转债市场周报：债进攻性不输正股，关注TMT内部轮动

证券研究报告|2023年04月09日 转债市场周报 转债进攻性不输正股，关注TMT内部轮动 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（4月3日-4月7日） 股市方面，上周权益市场有所上涨，AI相关TMT板块持续较高热度，消费、新能源板块有所调整。周一市场放量上涨，两市全天成交额合计12530亿元，在东方财富的强势带动下，芯片领域领涨，全天沪指+0.72%；周二成交额较上日继续放量，但个股涨少跌多，芯片板块依旧快速上涨，人工智能概念受360新闻的影响出现分歧，沪指+0.49%；清明节后周四公布的3月财新服务业5PMI录得57.8，创28月以来新高，此外中字头涨势较好，全天各指数弱势震荡，沪指+0.00%；周五ChatGPT、创新药等板块领涨，全天沪指+0.45%。 债市方面，上周十年期国债利率窄幅震荡，周五收于2.85%，与周初持平；此外，1年、3年AA级企业债利率均有所下行。 转债市场方面，上周多数转债跟随正股上涨，除【70，80】平价区间转股溢价率有所下降外，其余区间转债平均转股溢价率均有所抬升。个券层面，上周精测、飞凯、奥飞、国微等科技板块转债涨幅排名靠前，前周跌幅较大的北方转债也实现较大涨幅，小康、嵘泰等汽车转债跌幅较大。 观点及策略（4月10日-4月14日） 上周转债估值继续抬升，且高价转债抬升幅度高于市场平均，我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标于保持在0之上且绝对值进一步扩大，债市走强的背景下，转债展现出不弱于正股的进攻性。当前转债估值再次行至90%以上历史分位数，短期内需警惕转债估值压缩风险。 经济持续修复，重视同环比低基数的行业：制造业PMI显示国内经济持续修复，EPS的持续修复有望带动股指继续上行。展望二季度，低基数效应下，新能源汽车销售、光伏装机以及智能手机及可穿戴设备销售同环比均有望明显回升，EPS修复有望带动汽车零部件、光伏组件及部分辅料环节、消费电子等相关板块行情表现。 数字经济+国产替代为TMT板块提供持续催化，关注内部轮动：ChatGPT应用扩散带来的算力需求刺激年内TMT板块第一轮上涨行情，而海外制裁不断的背景下，国内芯片制造厂商为保障供应链安全，国产替代进程持续加速有望为TMT，尤其是半导体材料和设备板块提供持续上涨催化； 择券策略方面，建议从两个角度挖掘个券： 1.行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性，信心建立中的地产基建链、汽车零部件、风光储设备等板块，转债存续数量较多，不少优质龙头标的动态PE小于15x，转债转股溢价率处于同平价区间中等甚至偏低水平； 2.数字经济行情扩散+国产化进程加速相关的半导体及设备材料、电子特气、PCB、通信设备等领域相关个券。 下周建议重点关注国内3月经济数据、美国CPI数据。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 基础数据 中债综合指数227.2157 中债长/中短期指数245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y)2.8639 企业/公司/转债规模(千亿)65.3158/29.2286/8.5850 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-先抑后扬，景气投资仍是转债主线》——2023-04-02 《转债市场周报-提防转债估值压缩风险，关注数字经济行情扩散》——2023-03-27 《转债市场周报-涨跌互现行情，需要关键矛盾消解以破局》— —2023-03-20 《转债市场周报-前期收益适中的行业具有一定关注价值》——2023-03-13 《转债市场周报-债市波动减弱转债易涨难跌，择券关注正股性价比》——2023-03-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债进攻性不输正股，关注TMT内部轮动 上周市场焦点（2023/4/3-2023/4/7） 股市方面，上周权益市场有所上涨，AI相关TMT板块持续较高热度，消费、新能源板块有所调整。周一市场放量上涨，两市全天成交额合计12530亿元，在东方财富的强势带动下，芯片领域领涨，全天沪指+0.72%；周二成交额较上日继续放量，但个股涨少跌多，芯片板块依旧快速上涨，人工智能概念受360新闻的影响出现分歧，沪指+0.49%；清明节后周四公布的3月财新服务业5PMI录得57.8，创28月以来新高，此外中字头涨势较好，全天各指数弱势震荡，沪指+0.00%；周五ChatGPT、游戏、创新药等板块领涨，全天沪指+0.45%。全周来看，上证综指全周上涨1.67%，上证50全周上涨0.86%，中证1000指数全周上涨2.43%，创业板指全周上涨1.98%。 分板块看，上周申万一级行业中，科技板块持续领涨，通信（+7.94%）、电子 （+6.69%）、计算机（+5.55%）、房地产（+4.65%）涨幅靠前；表现较差的包括汽车（-2.40%）、煤炭（-2.01%）和食品饮料（-1.91%）等。 债市方面，上周十年期国债利率窄幅震荡，央行共开展290亿元7天期逆回购操 作，因同时有11610亿元7天期逆回购到期，故实现11320亿元资金净回笼，周五收于2.85%，与周初持平；此外，1年、3年AA级企业债利率均有所下行。 转债市场方面，上周多数转债跟随正股上涨，除【70，80】平价区间转股溢价率有所下降外，其余区间转债平均转股溢价率均有所抬升。中证转债指数全周上涨0.98%，价格中位数上升1.41%，我们计算的转债平价指数全周+0.69%，全市场转股溢价率与上周相比+0.66%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.98%、+0.17%、+2.05%，目前处于历史90%、88%、90%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/4/7） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场电子（+3.68%）、机械设备（+2.95%）、计算机（+2.47%）、农林牧渔（+2.42%）、食品饮料（+2.40%）涨幅领先，仅美容护理（-0.18%）、汽车 （-0.17%）下跌。 图2：申万一级行业转债行情（2023/3/31-2023/4/7) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，上周精测、飞凯、奥飞、国微等科技板块转债涨幅排名靠前，前周跌幅较大的北方转债也实现较大涨幅，小康、嵘泰等汽车转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/3/31-2023/4/7)图4：转债跌幅前十个券（2023/3/31-2023/4/7) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1920.42亿元，日均成交额为480.11亿元，较上周有所上升。 观点及策略（2023/4/10-2023/4/14） 上周转债估值继续抬升，且高价转债抬升幅度高于市场平均，我们关注的【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标于保持在0之上且绝对值进一步扩大，债 市走强的背景下，转债展现出不弱于正股的进攻性。当前转债估值再次行至90%以上历史分位数，短期内需警惕转债估值压缩风险。 经济持续修复，重视同环比低基数的行业：制造业PMI显示国内经济持续修复，EPS的持续修复有望带动股指继续上行。展望二季度，低基数效应下，新能源汽车销售、光伏装机以及智能手机及可穿戴设备销售同环比均有望明显回升，EPS修复有望带动汽车零部件、光伏组件及部分辅料环节、消费电子等相关板块行情表现。 数字经济+国产替代为TMT板块提供持续催化，关注内部轮动：ChatGPT应用扩散带来的算力需求刺激年内TMT板块第一轮上涨行情，而海外制裁不断的背景下，国内芯片制造厂商为保障供应链安全，国产替代进程持续加速有望为TMT，尤其是半导体材料和设备板块提供持续上涨催化。根据国信策略团队，若TMT热度不减，在北上资金和杠杆资金分歧不大，且成交额向上突破的基础上，关注存在业绩上修验证的半导体、电子化学品，内部轮动补涨空间较大的被动器件，复苏相位领先设计、封测等方向。 择券策略方面，建议从两个角度挖掘个券： 1.行业盈利仍处于底部区间或存在较大不确定性，信心建立中的地产基建链、汽车零部件、风光储设备等板块，转债存续数量较多，不少优质龙头标的动态PE小于15x，转债转股溢价率处于同平价区间中等甚至偏低水平； 2.数字经济行情扩散+国产化进程加速相关的半导体及设备材料、电子特气、PCB、通信设备等领域相关个券。 下周建议重点关注国内3月经济数据、美国CPI数据。 估值一览 截至上周五（2023/4/7），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.46%、33.05%、24.63%、19.97%、16.24%、12.10%，位于2003年以来/2010年以来89%/90%、 90%/92%、88%/89%分位值、90%/91%分位值、91%/92%分位值、93%/94%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.89%，位于2003年以来/2010年以来的22%/20%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.95%，位于2003年以来/2010年以来的87%/90%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为3.81%，位于2003年以来 /2010年以来的93%/89%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计208只，合计规模3358.2亿，其中已获核准20 只，获核准规模合计211.8亿；已过会12只，规模合计58.3亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/4/7） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 科思股份 7.25 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/4/4 晶科能源 100.00 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/4/4 维康药业 6.80 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/4/4 蓝晓科技 5.46 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/3/29 百洋医药 8.60 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/3/29 正元智慧 3.51 证监会核准 浙商证券股份有限公司 2023/3/20 九典制药 3.60 证监会核准 2023/3/17 佳禾智能 10.04 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023/2/14 海能实业 6.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/2/14 山河药辅 3.20 证监会核准 国元证券股份有限公司 2023/2/14 大叶股份 4.99 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023/1/19 金牌厨柜 7.70 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2023/1/13 星帅尔 4.63 证监会核准 安信证券股份有限公司 2023/1/12 泰坦股份 2.96 证监会核准 民生证券股份有限公司 2022/11/21 九丰能源 10.80 证监会核准 中信证券股份有限公司 2022/11/16 光力科技 4.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2022/11/15 赛特新材 4.42 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2022/11/12 精研科技 5.94 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2022/9/15 民和股份 5.40 证监会核准 国信证券股份有限公