本周及年初至今各医药股收益情况
- 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-2.4%、18.2%，相对沪深300的超额收益分别为-3.5%、-1.1%。
- 本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-3.0%、76.6%，相对于恒生科技指数的超额收益分别为-1.8%、45.9%。
- 本周医药商业（+1.0%）、中药（+0.8%）等涨幅居前，生物制品（-2.4%）、化学制药（-3.9%）、医疗服务（-4.0%）等跌幅居前。
- 本周A股涨幅居前合富中国（+61%）、万泽股份（+30%）、富祥药业（+23%），跌幅居前禾元生物（-23%）、常山药业（-20%）、益方生物-U（-18%）。
- 本周H股涨幅居前药捷安康（+20%）、康耐特光学（+10%）、一脉阳光（+6%），跌幅居前脑动极光（-16%）、健康之路（-15%）、再鼎医药（-14%）。
- 医药板块表现特点：本周医药板块调整。
原料药企业Q3阶段性承压，建议关注成本端受益品种
- 选取50家原料药样本上市公司，2025前三季度同比2024前三季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.7%、5.65%、1.61%。
- 原料药板块受到2024高基数影响，叠加价格持续磨底，内外需阶段性减弱，收入受损较大；同时年内由于地缘政治以及院内需求弱等因素，利润承压。
- 2025Q3同比于2024Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.2%、-26.2%、-25.96%。
- 需求端：2025H1由于地缘政治影响和美国关税政策，存在部分抢出口现象，预计需要1-2个季度去库存。内需因夏季因素阶段性减弱，预计Q4恢复正常。
- 成本端：粮食价格下行，发酵类原料药成本下降；石化价格保持较低位置，2026年板块盈利能力总体有望提升。
- 供给端：行业大规模资本开支周期已过，抗生素中间体近两年存在部分老产能复产，6-APA价格快速下滑后预计这些产能将再次停产。
- 6-APA价格持续下滑，下游阿莫西林、他唑巴坦等盈利价差扩大。6-APA价格自2018年以来持续上涨，最高在2022年达到370元/千克。2024年下半年开始6-APA价格快速下滑，2025年10月仅180元/千克，相较2023年1月下滑51%；下游6-APA用量最大的阿莫西林价格从2023年1月的320元/千克下滑至2025年10月的190元/千克，下滑幅度41%。
- 除阿莫西林外，舒巴坦和他唑巴坦同样对6-APA高度敏感，合成1吨分别需要消耗1.3和5吨6-APA。
- 建议关注受益于6-APA降价的企业如：富祥药业、鲁抗医药等。
研发进展与企业动态
3.1 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）
- 诺华公司放射配体疗法（RLT）药物派威妥®（镥[177Lu]特昔维匹肽注射液）的两个适应症同时获得国家药品监督管理局批准。
- 赛诺菲旗下创新药物可倍力®（注射用卡拉西珠单抗）正式获得国家药品监督管理局（NMPA）批准。
- 复星医药自主研发的芦沃美替尼（曾用名：复迈替尼）的新适应症拟纳入优先审评。
- 其他多家企业有多款创新药/改良药获批上市、申报上市或获批临床。
3.2 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况
3.3 重要研发管线一览
- Sonoma Biotherapeutics的工程调节性T细胞（Treg）疗法 SBT-77-7101的I期临床试验（Regulate-RA）的中期安全性和有效性数据公布。
行业洞察与监管动态
- 国家药品监督管理局药品审评中心起草了《化学仿制药透皮和局部给药系统黏附性和刺激性/致敏性评估的临床试验技术指导原则（征求意见稿）》。
- 药品审评中心组织遴选了第一百批参比制剂，现予以公示征求意见。
- 药品审评中心组织起草了《新生儿/低龄儿剂量推断技术指导原则（征求意见稿）》。
行情回顾
- 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-2.4%、18.2%，相对沪深300的超额收益分别为-3.5%、-1.1%。
- 本周医药商业（+1.0%）、中药（+0.8%）等涨幅居前，生物制品（-2.4%）、化学制药（-3.9%）、医疗服务（-4.0%）等跌幅居前。
- 本周A股涨幅居前合富中国（+61%）、万泽股份（+30%）、富祥药业（+23%），跌幅居前禾元生物（-23%）、常山药业（-20%）、益方生物-U（-18%）。
- 本周H股涨幅居前药捷安康（+20%）、康耐特光学（+10%）、一脉阳光（+6%），跌幅居前脑动极光（-16%）、健康之路（-15%）、再鼎医药（-14%）。
- 医药指数市盈率为38.12倍，较历史均值低0.32倍。
- 本周医药商业优于其他子板块。
风险提示
- 药品或耗材降价幅度继续超预期。
- 医保政策进一步严厉等。
- 产品销售及研发进度不及预期。
