核心观点
- 海外市场：以美国软着陆为基准假设，美联储独立性弱化，就业压力强化降息预期。预计AI投资减速的敏感时间窗在2026年下半年到2027年Q1期间，2026年科技股业绩整体稳健，但需警惕失业率升破4.5%带来的阶段性扰动。黄金、美股优于美债与现金。
- 国内市场：慢牛、长牛更符合中国股市的长期定位。预计十五五期间信息技术与消费都大有可为。伴随着PPI和CPI的逐步改善，A股依然有较为可观的向上空间。参照中美历史波动率比较，预计2026年A股目标应高于4450点。
- 港股市场：中资定价权从量变到质变。预计南向资金年内将净流入1.4万亿元人民币，创历史记录。基于南向资金的定价权首次对港股估值产生了从量变到质变的影响。以加权风险溢价计算，我们上调2026年港股的目标价区间至29000-32000点。
关键数据
- 全球经济政策不确定性指数、世界不确定性指数、经济政策不确定性指数
- 美国不同财富家庭的净资产结构、负债率
- 美联储议息会议、点阵图
- 全球主要国家和地区GDP同比
- 全球主要的人工智能模型的算力
- 美国招聘指数、裁员人数
- 美国债务占GDP比重预测
- 美国政府赤字预测
- 纽约联储的ACM10年期限溢价
- 美国标普500的席勒市盈率、未来12个月EPS预期
- A股行业市值占比变迁
- 市场风格与选股标准
- 国内基钦周期的划分
- 上证指数的高低点、风险溢价
- 中国PPI与CPI预期
- 股价与景气度的关系
- 全球主要市场表现
- 港股主要宽基与行业指数表现
- 港股行业指数、风格指数表现
- 港股通南向净流入
- 恒生指数的风险溢价
- 恒生指数、恒生科技、上证50、沪深300未来12个月EPS预期
- 行业增速预期比较
- 港股通概念指数预期变化情况
- 恒生概念指数、港股通概念指数2026年业绩修正幅度
- 自由现金流30名单
- 最近1个月南向资金净流入/卖出排名
研究结论
- AI应用：2026年应格外关注因为AI能力提升而带来的其对各种应用的拉动作用，场景可能广泛分布于互联网/软件、传媒、硬件设备、半导体、汽车/零部件、日常消费零售、可选消费零售等领域。
- PPI链：2026年上半年，PPI改善空间较CPI更大，这利好价格上涨较为确定的中游制造业与上游原材料行业，包括电气设备、国防军工、化工、机械、有色金属、造纸等。
- 非银：港股保险、券商均受益于市场的景气，权益市场在2026年依然有不错的表现，由保险的投资端与券商的主营业务，其业绩景气也将持续。
- 医药与新消费：医药基本面整体良好且经历了一段时间的回调，消费则产生较大程度的分化，依然是新消费好于传统消费；倾向于明年上半年创新药与新消费相对较好，而CPI整体转强要等到2026年偏晚时间。
- 现金流组合：在美元中长期走弱，中债收益率保持较低水平的大背景下，港股的自由现金流组合始终会呈现较为优异的表现。
