策略周聚焦：交易轮动VS配置主线

策略周报：华创策略维持震荡市判断，市场从指数行情进入优选个股阶段，重回自由现金流资产底仓。过去两年的反弹多来自政策博弈所带来的估值驱动，业绩多为负向拖累，短期交易性资金涌入反弹轮动主线、但赚钱效应偏差；长期配置主线资金参与度不高。配置：自由现金流底仓+出海&新质生产力弹性。关注传媒、医药、机械、建筑等板块。市场下跌背后，往往来自基本面走弱所导致的业绩下行；而反弹主要来自估值驱动的背后，是前期经济下行压力加大，市场对于稳增长政策发力、或资本市场制度改革的预期。过去两年的反弹行情：政策博弈之下的估值驱动，业绩多为负向贡献。从估值业绩的贡献因素拆分来看，22Q4、23Q1、24Q1的指数上行主要来自估值驱动，业绩仅在23Q1对指数上涨构成正向贡献，此后贡献占比逐季下行，近两个季度转为负向贡献。24Q1上证综指涨幅2.2%，其中PE上行4.3%，业绩对指数上涨的贡献为负，上证综指一季度EPS下跌-1.1%。市场下跌的背后，往往来自基本面走弱所导致的业绩下行；而反弹主要来自估值驱动的背后，是前期经济下行压力加大，市场对于稳增长政策发力、或资本市场制度改革的预期。2022年底以来，上证综指经历4轮较为明显的反弹：1）2022/12/23-2023/5/8：疫情管控放开后的经济修复预期，前期白酒、光伏等核心资产涨幅居前；后期人工智能相关的传媒、计算机、通信板块在海外技术映射之下大幅上行；2）2023/6/26-7/31：经济基本面转弱之下，市场对稳增长政策预期上升带来估值修复，反弹主线以基建链和消费为主；3）2024/2/5-3/18：证监会主要领导调整后开启的新春躁动行情，新质生产力相关的弹性品种在反弹行情中涨幅和成交额放大幅度领先；4）2024/4/23-5/20：地产宽松预期之下地产链表现亮眼。短期反弹主线：资金参与度高，