2019半年报点评：开店及同店双增推动快速成长，产能保障长期增长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2019上半年，公司实现营业收入24.9亿元，同比增长19.42%；归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比增长25.81%；基本每股收益0.69元。 二、分析与判断  门店数量+单店收入双轮驱动公司收入稳健提升 19H1公司实现收入24.9亿元，同比+19.42%，主要由于门店数量及单店营收同增。截至上半年末，公司在全国共开设10598家门店，较上年末增加683家，预计完成全年800-1200家开店目标难度不大，开店增速维持在8%-10%。公司加速高势能门店开发，上半年单店收入23.49万元，同店增速为6.59%（历史全年单店收入最高水平为44.05万元），预计公司全年同店收入有望取得5%以上增幅。分产品看，鲜货收入占比较2018年末提升1.31ppt；分地区看，华南地区收入增长较快，收入占比较2018年末提升近0.9ppt。此外，公司持续推进线上O2O业务发展，截至上半年末，公司线上会员注册数量已突破5000万，较2018年末增加1000万。  成本费用压力不大，净利率有望再提高 19H1毛利率34.26%，同比-1.23ppt，主要是毛鸭及鸭副产品原料价格上涨所致，下半年原料价格回落且趋于平稳，公司储备原料在6个月左右，预计全年成本端压力不大。销售/管理/财务费率分别为8.19%/5.06%/0.56%，同比-0.1/-1.22/+0.61ppt，显示费用端控制良好。财务费用大幅增加主要是报告期内发行可转债所致。净利率为15.9%，同比+0.8ppt，核心贡献来自于费用率端的改善。经营活动现金流量净额约为6.84亿元，同比+106.87%，主要是收入增长带动。  中长期看，产能和开店同时扩张，稳健成长可期 中长期看，我们判断公司开店上限在2万家以上。公司提前筹备产能建设，可转债项目包含天津、江苏、武汉、海南共7.93万吨产能。公司成长具有高确定性，随着产能及门店陆续投入运营，收入利润将稳步提升，且仍有较大增长空间，有望打造成一流特色美食平台。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年收入为50.12/57.04/64.38亿元，同比+14.7%/13.8%/12.9%；归属母公司净利润7.73/9.26/10.96亿元，同比+20.7%/19.7%/18.4%，折合EPS 1.35 /1.61/1. 91元，对应PE29X/25X/21X，低于行业估值均值33X，维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,368 5,012 5,704 6,438 增长率（%） 13.4% 14.7% 13.8% 12.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 641 773 926 1,096 增长率（%） 27.7% 20.7% 19.7% 18.4% 每股收益（元） 1.56 1.35 1.61 1.91 PE（现价） 25.3 29.3 24.5 20.6 PB 5.3 6.6 5.6 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 39.44 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-8-27 近12个月最高/最低（元） 39.91/21.99 总股本（百万股） 574.00 流通股本（百万股） 229.18 流通股比例（%） 40% 总市值（亿元） 226.39 流通市值（亿元) 90.39 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：赵梦秋 执业证号： S0100117110078 电话： 010-85127433 邮箱： zhaomengqiu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 【民生食品饮料】行业深度报告：高端酒增速换档，重点关注次高端名酒及优质地产酒 2. 民生食品饮料2019年年度策略：关注调味品、啤酒成长机会，精选白酒、大众品个股 -24%-4%16%36%56%18/818/1119/219/519/8绝味食品 沪深300 [Table_Title] 绝味食品（603517） 公司研究/点评报告 开店及同店双增推动快速成长，产能保障长期增长空间 ——绝味食品（603517）2019半年报点评 点评报告/食品饮料行业 2019年8月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 绝味食品（603517） mary] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 4,368 5,012 5,704 6,438 成长能力 营业成本 2,870 3,152 3,528 3,925 营业收入增长率 13.4% 14.7% 13.8% 12.9% 营业税金及附加 40 49 56 62 EBIT增长率 28.2% 24.5% 19.6% 18.5% 销售费用 359 459 523 580 净利润增长率 27.7% 20.7% 19.7% 18.4% 管理费用 261 316 358 401 盈利能力 研发费用 10 6 8 9 毛利率 34.3% 37.1% 38.2% 39.0% EBIT 828 1,030 1,232 1,460 净利润率 14.7% 15.4% 16.2% 17.0% 财务费用 (0) 3 1 (2) 总资产收益率ROA 16.8% 17.8% 18.5% 18.8% 资产减值损失 3 2 2 3 净资产收益率ROE 21.2% 22.4% 23.0% 23.0% 投资收益 (1) (1) (1) (1) 偿债能力 营业利润 831 1,023 1,227 1,457 流动比率 2.0 2.3 2.8 3.4 营业外收支 17 16 17 17 速动比率 1.2 1.7 2.3 2.9 利润总额 848 1,040 1,245 1,474 现金比率 0.9 1.4 2.1 2.7 所得税 217 267 319 378 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 631 773 926 1,096 经营效率 归属于母公司净利润 641 773 926 1,096 应收账款周转天数 0.4 0.3 0.4 0.3 EBITDA 926 1,135 1,342 1,583 存货周转天数 67.6 70.0 58.0 48.0 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 703 1283 1975 2874 每股收益 1.6 1.3 1.6 1.9 应收账款及票据 5 5 6 7 每股净资产 7.4 6.0 7.0 8.3 预付款项 116 126 106 79 每股经营现金流 1.2 1.7 2.0 2.3 存货 651 619 608 535 每股股利 0.6 0.6 0.6 0.6 其他流动资产 36 36 36 36 估值分析 流动资产合计 1524 2081 2723 3584 PE 25.3 29.3 24.5 20.6 长期股权投资 785 784 782 781 PB 5.3 6.6 5.6 4.7 固定资产 1023 1223 1373 1523 EV/EBITDA 23.7 18.9 15.5 12.5 无形资产 161 161 164 167 股息收益率 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 非流动资产合计 2297 2273 2274 2255 资产合计 3821 4354 4997 5839 短期借款 210 210 210 210 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 227 289 309 349 净利润 631 773 926 1,096 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 101 107 112 126 流动负债合计 780 890 958 1053 营运资金变动 (254) 130 115 131 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 485 1,001 1,143 1,344 其他长期负债 14 14 14 14 资本开支 388 65 94 88 非流动负债合计 14 14 14 14 投资 (454) 0 0 0 负债合计 794 904 971 1067 投资活动现金流 (871) (65) (94) (88) 股本 410 574 574 574 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 3 3 3 3 债务募资 210 0 0 0 股东权益合计 3027 3450 4026 4772 筹资活动现金流 21 (356) (356) (356) 负债和股东权益合计 3821 4354 4997 5839 现金净流量 (366) 580 692 900 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 绝味食品（603517） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 于杰，北京大学经济学学士、硕士。2011年进入证券行业，现于民生证券研究院负责食品饮