核心观点与关键数据
概况
- 2025年Q1-Q3，公司营收57.82亿元，同比-1.81%；归母净利7.55亿元，同比+4.36%；扣非归母净利6.75亿元，同比+2.15%。
- Q3单季营收21.21亿元，同比-1.60%；归母净利3.58亿元，同比-2.21%；扣非归母净利3.40亿元，同比+0.57%。
产品结构优化
- 标准店、中高端酒店占比持续提升。
- Q1-Q3累计新开店1051家，同比+10.4%；Q3新开店387家，同比+0.5%，闭店154家，净增233家。
- Q3标准管理酒店新开219家，占新开店总数的56.6%。
- 截至报告期末，中高端酒店房量占比42.5%，同比+1.4pct。
- Q3特许加盟店新开383家，占新开店总数的99.0%。
- 各品牌开店情况：如家酒店/如家精选/如家商旅同比+6/+23/+16家，艾扉/璞隐/逸扉同比+25/+9/+3家，华驿及云酒店同比+98/+29家。
- Pipeline：截止Q3储备店1672家，其中标准管理店1187家，占比71.0%，同比+18.2%。
- 产品升级：多家高奢品牌新店亮相，建国饭店环球店盛大启幕，诺岚品牌首店落户“湾里”项目，安麓品牌首座海岛度假酒店落子珠海市东澳岛。
营收与利润
- Q3 RP降幅环比收窄，新店、经济型表现相对较好。
- Q3整体不含轻管理酒店RP/ADR/OCC分别为191元/259元/73.6%，同比-2.4%/-2.0%/-0.3pct。
- 成熟酒店RP/ADR/OCC分别为189元/257元/73.4%，同比-7.9%/-4.7%/-2.6pct。
- 分类型：经济型酒店RP同比+1.4%，中高端酒店RP同比-6.1%，轻管理酒店RP同比-3.5%；经济型酒店ADR/OCC同比+0.7%/+0.5pct。
- Q3毛利率44.8%，同比+1.7pct；期间费用率同比+1.9pct。
- Q3归母净利率16.9%，同比-0.1pct，基本稳定。
- 酒店业务：Q1-Q3营收53.9亿元，同比-2.00%；酒店运营/酒店管理业务营收同比-3.2/+2.1亿元，利润总额同比-8.1%/+12.9%。
- 景区运营业务：Q1-Q3营收3.9亿元，同比+0.9%，利润总额同比-0.28%。
研究结论
- 公司全力发展标准管理酒店，推进结构升级，有望带来更高利润率水平。
- 创新会员权益，增强客户粘性，焕新迭代酒店，不断推出高质量新品，有望实现入住率和平均房价的提升。
- 预计2025-2027年营业收入分别为77.0/79.2/84.2亿元，同比-0.7%/+2.9%/+6.3%；归母净利润分别为8.5/9.6/10.9亿元，同比+5.5%/+12.8%/+14.1%。
- 对应PE分别为19.2x/17.0x/14.9x，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险。
- 多品牌策略及门店扩张效果不及预期。
- 行业竞争加剧。
