Q3利润降幅收窄，需求波动下持续推动运营优化

罗莱生活（002293.SZ） Q3利润降幅收窄，需求波动下持续推动运营优化 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 公司2024Q3营收下降16%，归母净利润同比下降22%。由于国内家纺需求波动以及海外家具业务仍较为疲软，公司2024Q3营收同比下降15.6%至10.96 买入（维持） 股票信息 亿元，毛利率同比提升1.1pcts至44.2%，销售费用率同比下降0.7pcts至23.8%， 管理费用率同比提升0.5pcts至6.1%，综合考虑期内公司计提的资产减值损失以及信用减值损失后，公司三季度归母净利润同比下降21.7%至1.03亿元，归母净利润率同比下降0.7pcts至9.4%。前三季度累计来看，公司营收同比下降14.7%至32亿元，归母净利润同比下降37.1%至2.6亿元，我们预计海外业务的亏损对公司业绩影响较大。 家纺业务：短期销售仍有波动，公司持续推进加盟业务库存去化。1）零售层面：三季度以来我们判断由于消费环境整体仍处于波动复苏阶段，因此公司Q3终端销售或仍有下降，Q4以来我们预计公司各渠道销售压力仍在。2）收入层面：我们预 计2024Q3家纺业务加盟渠道发货仍有较大降幅（上半年加盟业务收入下降23.48%），当前公司仍持续推动加盟渠道库存去化，同时积极关闭不良店铺以提升整体渠道质量（上半年加盟业务净关66家门店）。当前来看我们预计加盟商渠道库存水位已经得到明显优化，但由于需求有待复苏，所以后续仍需时间进入补库阶段。 家具业务：美国地产复苏势头不明朗，公司家具业务预计仍有亏损。由于美国新屋以及成屋销量的持续走低，上半年美国家具业务营收同比下降20%，我们判断三季度美国家具业务营收仍有明显的下降情况。利润层面，上半年美国家具业务 亏损2182.92万元，三季度我们判断美国家具业务或仍有亏损。 库存周转效率保持稳健，收入波动导致现金流下滑。三季度末公司公司存货约为 12亿元，同比下降17.2%，库存周转天数同比-2天至198天，尽管销售整体较 弱，但得益于公司良好的库存管理举措，库存金额持续下降，库存周转效率保持稳健。现金流方面，由于销售的下降，前三季度公司累计经营活动现金流净额同比下降30.2%至4.13亿元。 展望2024全年，我们预计公司收入下滑13%，业绩下滑31%。我们预计国内家纺需求仍需时间复苏，同时美国莱克星顿家具业务利润改善也存在一定压力，综合来看我们预计公司2024年营收下滑13%，归母净利润下滑31%。 盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，短期由于国内外消费环境波动，导致公司基本面承压，当前我们调整公司2024-2026年业绩预期为3.93/4.76/5.35亿元，现价对应24年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。 行业服装家纺 前次评级买入 10月31日收盘价（元）7.15 总市值（百万元）5,941.52 总股本（百万股）830.98 其中自由流通股（%）99.49 30日日均成交量（百万股7.17 股价走势 罗莱生活沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-032024-072024-10 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《罗莱生活（002293.SZ）：美国家具亏损，国内家纺 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,314 5,315 4,638 4,900 5,225 增长率yoy（%） -7.7 0.0 -12.7 5.6 6.6 归母净利润（百万元） 581 572 393 476 535 增长率yoy（%） -18.6 -1.4 -31.3 21.0 12.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.70 0.69 0.47 0.57 0.64 净资产收益率（%） 13.8 13.4 9.1 11.0 12.1 P/E（倍） 10.2 10.4 15.1 12.5 11.1 P/B（倍） 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 业务仍需时间改善》2024-08-27 2、《罗莱生活（002293.SZ）：2023年国内家纺营运稳 健，海外家具业务承压》2024-04-28 3、《罗莱生活（002293.SZ）：短期业绩承压，营运质量持续改善》2023-10-28 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4387 4262 3529 3856 3763 营业收入 5314 5315 4638 4900 5225 现金 1204 2122 1365 1354 1575 营业成本 2872 2803 2424 2550 2712 应收票据及应收账款 589 464 460 513 527 营业税金及附加 36 50 36 37 41 其他应收款 32 44 12 52 13 营业费用 1140 1313 1229 1254 1322 预付账款 78 81 61 87 72 管理费用 358 316 297 314 334 存货 1637 1344 1079 1471 1112 研发费用 113 111 97 103 110 其他流动资产 847 208 551 380 465 财务费用 -23 -23 -19 -16 -19 非流动资产 2712 2542 2365 2322 2330 资产减值损失 -198 -156 -177 -166 -172 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 40 56 35 38 42 固定资产 943 899 799 828 855 公允价值变动收益 1 -4 0 0 -1 无形资产 306 309 330 331 340 投资净收益 19 17 18 18 18 其他非流动资产 1461 1333 1234 1161 1132 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 7098 6804 5894 6178 6093 营业利润 672 662 452 547 614 流动负债 2124 2171 1200 1467 1295 营业外收入 18 20 20 20 20 短期借款 493 261 0 0 0 营业外支出 24 8 8 8 8 应付票据及应付账款 744 692 516 773 588 利润总额 667 674 464 559 626 其他流动负债 887 1219 684 694 706 所得税 86 103 70 82 91 非流动负债 774 374 374 374 374 净利润 581 571 395 477 535 长期借款 170 0 0 0 0 少数股东损益 0 -2 2 1 1 其他非流动负债 604 374 374 374 374 归属母公司净利润 581 572 393 476 535 负债合计 2898 2546 1574 1841 1669 EBITDA 777 749 528 633 666 少数股东权益 26 24 26 27 28 EPS（元） 0.70 0.69 0.47 0.57 0.64 股本 840 835 835 835 835 资本公积 791 758 758 758 758 主要财务比率 留存收益 2489 2556 2655 2785 2928 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4175 4234 4294 4310 4396 成长能力 负债和股东权益 7098 6804 5894 6178 6093 营业收入(%) -7.7 0.0 -12.7 5.6 6.6 营业利润(%) -20.2 -1.6 -31.6 20.9 12.2 归属于母公司净利润(%) -18.6 -1.4 -31.3 21.0 12.4 获利能力毛利率(%) 46.0 47.3 47.7 47.9 48.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.9 10.8 8.5 9.7 10.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.8 13.4 9.1 11.0 12.1 经营活动现金流 432 936 609 314 810 ROIC(%) 11.0 9.9 7.7 9.5 10.5 净利润 581 571 395 477 535 偿债能力 折旧摊销 105 123 108 114 84 资产负债率(%) 40.8 37.4 26.7 29.8 27.4 财务费用 -23 -23 -19 -16 -19 净负债比率(%) -1.3 -23.2 -23.8 -23.4 -28.0 投资损失 -19 -17 -18 -18 -18 流动比率 2.1 2.0 2.9 2.6 2.9 营运资金变动 -470 70 144 -243 228 速动比率 1.2 1.3 1.9 1.5 1.9 其他经营现金流 259 210 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -240 544 -255 119 -159 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 212 244 -177 -43 7 应收账款周转率 10.0 10.1 10.0 10.1 10.1 长期投资 -99 715 0 0 0 应付账款周转率 4.1 3.9 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -126 1503 -432 76 -152 每股指标（元） 筹资活动现金流 -156 -595 -1111 -444 -430 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.69 0.47 0.57 0.64 短期借款 290 -232 -261 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.13 0.73 0.38 0.97 长期借款 170 -170 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.10 5.17 5.19 5.29 普通股增加 2 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 -33 0 0 0 P/E 10.2 10.4 15.1 12.5 11.1 其他筹资现金流 -579 -155 -851 -444 -430 P/B 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 现金净增加额 47 897 -758 -11 221 EV/EBITDA 6.7 6.6 8.6 7.5 6.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息