2025年三季报点评：3Q业绩超预期，SOFC深入推进

潍柴动力2025年三季报点评总结

公司业绩表现

• 前三季度业绩：营收1706亿元，同比增长5%；归母净利88.8亿元，同比增长6%；扣非归母净利79.7亿元，同比增长3%。
• 第三季度业绩：营收574亿元，同环比增长16%/3%；归母净利32.3亿元，同环比增长29%/10%。
• 利润率与费用：毛利率21.4%，同环比下降0.7/0.8个百分点；期间费率13.3%，同环比下降2.3/0.9个百分点，其中管理费率、销售费率、研发费率均有所下降，财务费率上升。

业务亮点

• 新能源与大缸径业务：前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机18.8万台；新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍；M系列大缸径发动机销量超7700台，同比增幅超30%，数据中心市场表现突出。
• SOFC推进：与参股公司Ceres（希锂斯）签订制造许可协议，建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，部分关键部件由Ceres供应，产品面向AI数据中心、商业楼宇等场景。

凯傲业务

• 营收与利润：第三季度营收27亿欧元，同环比基本持平；调整后EBIT 1.9亿欧元，同环比下降13%/增长1%；冲回3400万欧增效费用，最终净利1.2亿欧，同环比增长61%/26%。

投资建议与目标价

• 业绩预期：将2025-2027年归母净利预期由119亿、143亿、154亿元调整为122亿、141亿、152亿元，对应增速+7%、+15%、+8%。
• 目标价与评级：给予A股2026年目标PE 15倍，目标价24.3元，维持“强推”评级；给予H股2026年目标PE 15倍，目标价26.5港元，维持“强推”评级。

风险提示

• 宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。