2025年三季报点评：3Q业绩符合预期，机器人减速器有望开拓新成长空间

2025-11-05 - 华创证券赵小强

业绩表现：公司2025年三季报显示，营收64.7亿元，同比-4.1%；归母净利8.98亿元，同比+22%。扣非归母净利8.47亿元，同比+19%。第三季度单季营收22.4亿元，同比-7.6%，环比+3.4%；归母净利3.21亿元，同比+21%，环比+6.7%。净利率15.1%，同比+3.7个百分点，环比+0.1个百分点；毛利率26.8%，同比+2.9个百分点，环比-0.4个百分点。
业务结构：营收下滑主要由于产品结构优化，取消钢材贸易业务。高毛利业务占比提升，如新能源齿轮、智能执行结构、减速器等，拉动整体毛利率增长。
费用控制：期间费率11.9%，同比+1.7个百分点，环比+0.9个百分点，其中销售费用率1.2%，管理费用率4.6%，研发费用率5.2%。
智能执行机构：公司在塑料齿轮领域拓展取得进展，成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商，并为国内E-bike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮。
机器人减速器：RV减速器等产品获得市场肯定，已实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并配套国内一线机器人客户，预计在机器人市场扩容及进口替代中持续发力。

投资建议：基于三季报、合作计划及行业展望，预计公司2025-2027年归母净利分别为12.7亿、15.3亿元、18.5亿元，同比增速分别为24%、21%、21%。对应PE为27、23、19倍。采用分部估值，传统业务预计26年净利14.5亿元，给予25倍PE；减速器业务预计26年净利0.8亿元，给予70倍PE。合计给予公司26年目标市值418亿元，对应目标价49.2元，维持“强推”评级。
风险提示：新能源乘用车销量、海外拓展、机器人行业发展等不及预期。

主要财务指标：2024年营收878.1亿元，归母净利10.24亿元；预计2025-2027年营收分别为984.2亿、1153.9亿、1395亿元，归母净利分别为126.8亿、153.1亿、185.8亿元。
主要财务比率：资产负债率41.8%-45.5%，ROE11.6%-14.5%，ROIC10.2%-12.2%。
现金流量表：2024年经营活动现金流168.1亿元，预计2025-2027年分别为172.1亿、215.1亿、236亿元。