一、A股业绩持续修复，全A两非营收回暖盈利改善
2025年三季度，全A股整体营收同比上升1.16%，归母净利润同比增速回升至5.34%，较二季度分别提升1.18个和2.88个百分点。剔除金融及石油石化板块后，营收和净利润同比增速分别为1.21%和2.74%，环比二季度明显改善。分板块看，上证指数营收同比下滑0.05%，净利润增长4.42%；科创50指数营收增长0.21%，净利润下滑36.07%；深证成指营收增长5.30%，净利润增长9%；创业板指营收增长10.21%，净利润增长20.13%。分市值看，大盘股稳健修复，中盘股表现亮眼，小盘股盈利回暖。全A股ROE（TTM）为7.95%，较二季度上升0.22个百分点，主要受净利率和权益乘数上升影响。
二、行业整体业绩概览
30个申万一级行业业绩分化明显。前三季度净利润增速最高的行业包括钢铁（暴增749.6%）、非银金融（增长38.65%）、有色金属、电子和传媒等。房地产、商贸零售、煤炭、轻工制造和美容护理等行业净利润大幅下滑。周期板块中，石油石化、煤炭、建筑装饰利润率下滑，钢铁明显好转。消费板块大多行业利润率承压。20个行业营收增速较二季度改善，其中钢铁、传媒、国防军工营收增速加速上行，煤炭板块营收降幅缩窄。归母净利润方面，有色金属、钢铁、国防军工、传媒等板块增速明显上行。非银金融、农林牧渔、交通运输、食品饮料等行业ROE分位数明显高于PB分位数，具备“向上修复”空间。
三、大类行业表现与展望
3.1 科技（TMT）：高景气延续，AI应用加速扩散
科技板块是盈利增长引擎。三季度电子、通信、传媒净利润增速分别为38.3%、8.8%和37.4%。TMT行业受益于AI、算力扩张和数字内容消费，营收增速高，ROE上行。AI板块净利润增速虽有所下降但仍保持高位。传媒企业盈利持续修复。四季度国内互联网巨头加大AI资本开支，各细分板块有望保持高景气。
3.2 周期行业：盈利分化加剧，“反内卷”主线凸显
周期板块盈利波动明显。钢铁行业因低基数同比暴增749.6%，利润率环比修复。有色金属利润增速达41.43%，利润率和ROE领先。煤炭行业净利润同比下滑。周期行业整体“价跌量稳”，煤炭盈利承压，钢铁和有色金属盈利边际改善。需关注反内卷政策效果和海外经济复苏，若供给端收缩，利润有望保持稳定。
3.3 高端制造：新能源与自动化维持韧性，汽车分化
高端制造板块稳健增长但内部分化。电力设备行业净利润增长20.87%，营收增速5.72%，利润率4.96%。汽车行业净利润增速2.88%，主要受新能源汽车价格竞争影响，利润向上游集中。未来电力设备行业受海外需求和国内政策支撑，汽车行业需关注价格压力和贸易摩擦，龙头车企具备穿越周期能力。
3.4 消费行业：传统消费偏弱，关注新消费等高景气细分
消费板块盈利分化。食品饮料、纺织服饰、轻工制造、商贸零售等传统消费净利润下滑。家电板块需求下滑但净利润同比仍增长5%左右。消费行业受居民收入预期偏弱影响，但分化加剧：刚需和政策支持细分保持增长，可选消费盈利下行。促消费政策和场景创新（如宠物经济、游戏娱乐）将带来结构性机会。
四、投资建议
当前A股投资主线聚焦“反内卷”下的战略中上游行业与科技应用端扩散，短期关注促消费政策反弹。
- 主线一：强化科技板块中“AI应用与终端”方向，关注机器人、消费电子、恒生科技、创新药等。
- 主线二：反内卷+关键产业“稀土化”，关注多晶硅、光伏组件、电力设备、钨、镁、有色材料等。
- 主线三：关注券商阶段性配置机会，受益于市场热度回升和政策支持。
风险提示
宏观政策不及预期、宏观经济不及预期、行业景气不及预期、外部环境不确定性加剧等。
