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2025年三季报点评：渠道策略得当驱动结构改善，费用及税率拖累短期盈利

2025-11-02 王言海,张馨予民生证券江边的鸟

2025年前三季度，公司啤酒营收127.1亿元，同比+0.1%，其中量/价分别同比+0.4%/-0.4%。25Q3营收41.1亿元，同比+0.6%，量/价分别同比-0.7%/+1.3%。高档啤酒营收占比提升1.8pct，公司积极推动非现饮高端化，渠道策略得当驱动产品结构改善和吨价提升。25Q3吨成本同比-2.3%，驱动综合毛利率+1.7pct。费用端，销售/管理费用率同比+1.9/+0.5pct，所得税率同比+4.8pct，扣非归母净利率同比-1.2pct至8.7%。公司维持高分红，24Q4积极降库，25年轻装上阵，目标扩大市场份额并推动非现饮高端化。预计2025-2027年营收149.37/152.06/154.57亿元，同比+2.0%/+1.8%/+1.7%；归母净利润12.36/12.85/13.31亿元，同比+10.9%/4.0%/+3.5%；维持“推荐”评级。风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧；相关诉讼仍未决。

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