2023年A股三季报分析：全A盈利探底，TMT与消费相对占优

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 全A盈利探底，TMT与消费相对占优 2023年A股三季报分析 2023年11月14日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 樊继拓策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮箱：fanjituo@cindasc.com 策略研究 专题报告 证券研究报告 全A盈利探底，TMT与消费相对占优 2023年11月14日 核心结论： 全A营收增速降幅放缓，利润增速触底回升。全部A股2023Q3营业收入增速为2.23%，相较2023H1增速下降0.34pct。全部A股2023Q3净利润增速为-2.87%，相较2023Q1增速回升1.55pct。营收增速与盈利增速变动趋势的背离显示三季报上市公司业绩的改善更多源于成本的下降。全A及全A（非金融）单季度净利润增速由负转正，且改善幅度好于季节性表现。 主板盈利韧性较强，科创板持续低位改善。主板2023Q3归母净利润同比增速为-1.82%，环比提升1.76pct。科创板2023Q3归母净利润同比为-39.04%，环比提升1.88pct，科创板净利润增速已实现连续两个季度的低位改善。 周期板块营收增速低位改善，消费与TMT板块盈利增速继续改善。 周期板块2023Q3归母净利润累计同比增速为-23.69%，较中报环比回升6.28pct。TMT板块2023Q3归母净利润同比增速为-5.64%，较中报环比改善2.69pct。其次是必选消费板块2023Q3归母净利润累计同比增速为-0.80%，较中报环比回升2.41pct。 1）周期板块中约半数的周期行业营收增速出现低位改善，其中贵金属、油气开采、化学制品、钢铁的营收增速改善幅度较大，能源金属、煤炭开采金属新材料、油田服务的营收增速降幅较大。2）中游制造业景气度普遍下行仅风电设备营收增速环比回升。通用设备行业利润增速明显改善，而光伏设备、电池、电网设备的净利润增速则持续下降。3）TMT板块中，除通信外其他一级行业营收增速均环比回升。传媒与电子行业净利润增速改善幅度较大。4）必选消费行业营收增速普遍走弱，但半数以上盈利增速回升。其中美容护理、医药商业、调味发酵品的净利润增速改善幅度较大。5）可选消费板块中，除家用电器外，其他可选消费行业盈利增速均改善，其中轻工制造营收增速改善幅度最大、休闲服务净利润增速大幅上升。 全A两非的ROE小幅回升，销售净利率的回升是核心推动项。 全部A股（非金融两油）ROE(TTM)为6.42%，较2023Q2的6.38%环比回升0.03pct。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较2023Q2提升0.43pct，资产周转率环比走平，权益乘数环比下降，销售净利率的回升是推动ROE回升的核心因素。 1）板块方面，可选消费板块ROE明显改善，TMT板块的ROE小幅改善，中游制造板块ROE降幅较大。2）细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为社会服务、钢铁、公用事业、交通运输；ROE降幅较大的行业为农林牧渔、有色金属、煤炭、电力设备、基础化工；ROE在2023Q3首次环比改善的行业有钢铁、医药生物、环保；ROE连续多期走高的行业有传媒、商贸零售、汽车、社会服务、公用事业。 风险因素：报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价报告样本选取不同可能导致统计结果偏差。 目录 一、全A盈利增速止跌回升，大盘盈利增速优势持续回落5 1.1全A营收增速降幅放缓，利润增速触底回升5 1.2大盘较小盘的盈利增速优势高位回落6 1.3主板盈利韧性较强，科创板持续低位改善7 1.4可选消费与TMT板块盈利增速维持环比回升8 1.5上中下游的盈利增速差异见顶回落10 二、周期营收增速低位改善，可选消费环比改善12 2.1周期行业营收增速低位改善，贵金属盈利增速持续回升12 2.2中游制造业景气度普遍下行，仅风电设备营收增速环比回升13 2.3计算机行业景气度持续改善，通信行业仍在走弱14 2.4必选消费行业营收增速普遍走弱，但半数以上盈利增速回升16 2.5除家用电器外，其他可选消费行业盈利增速均改善18 三、盈利能力：全A两非的ROE小幅回升20 风险因素26 表目录 表1：不同上市板的营收增速、净利润增速8 表2：周期板块细分行业的营收增速、净利润增速13 表3：中游制造板块细分行业的营收增速、净利润增速14 表4：TMT板块细分行业的营收增速、净利润增速16 表5：必选消费板块细分行业的营收增速、净利润增速17 表6：可选消费板块细分行业的营收增速、净利润增速19 表7：申万一级行业ROE变动趋势与影响因素23 图目录 图1：全A归母净利润累计同比增速5 图2：全A营业收入累计同比增速5 图3：全A非金融单季度盈利增速5 图4：全A非金融单季度盈利增速的季节性表现5 图5：全A盈利增速的回升相较工业企业利润增速的回升略有滞后6 图6：沪深300与中证500净利润累计同比增速的差异6 图7：不同上市板的归母净利润累计同比增速7 图8：不同上市板的营业收入累计同比增速7 图9：不同上市板的过去三个季度的净利润累计同比增速7 图10：不同上市板的过去三个季度的营收累计同比增速7 图11：不同行业板块过去三个季度的营收累计同比增速8 图12：不同行业板块过去三个季度的净利润累计同比增速9 图13：各板块累计净利润增速对全A的拉动程度9 图14：过去三个季度各板块单季度营业收入占全A的比例10 图15：过去三个季度各板块单季度净利润占全A的比例10 图16：周期板块单季度扣非净利润占比持续高位回落10 图17：可选消费单季度净利润占比已接近2016Q3的历史高点10 图18：历史上看，上游周期板块的净利润增速与PPI走势接近11 图19：PPIRM与PPI的剪刀差自历史低位企稳回升11 图20：中游企业与上游企业的盈利增速差高位回落11 图21：CPI与PPI的剪刀差从低位回升（单位：%）11 图22：下游企业与上游企业的盈利增速差高位回落（单位：%）11 图23：周期板块中细分行业过去三个季度的营收累计同比增速12 图24：周期板块中细分行业过去三个季度的净利润累计同比增速12 图25：中游制造板块中细分行业过去三个季度的营收累计同比增速13 图26：中游制造板块中细分行业过去三个季度的净利润累计同比增速14 图27：TMT板块中细分行业过去三个季度的营收累计同比增速15 图28：TMT板块中细分行业过去三个季度的净利润累计同比增速15 图29：必选消费板块中细分行业过去三个季度的营收累计同比增速16 图30：必选消费板块中细分行业过去三个季度的净利润累计同比增速17 图31：可选消费板块中细分行业过去三个季度的营收累计同比增速18 图32：必选消费板块中细分行业过去三个季度的净利润累计同比增速18 图33：全A（两非）ROE止跌回升20 图34：可选消费板块的ROE在2023Q3明显回升20 图35：全A(非金融两油)的销售净利率环比提升21 图36：上游周期板块分行业ROE表现22 图37：中游制造板块分行业ROE表现22 图38：TMT制造板块分行业ROE表现22 图39：必选消费板块分行业ROE表现22 图40：可选消费板块分行业ROE表现22 图41：金融地产板块分行业ROE表现22 图42：全A(非金融两油)ROE的下行时长较为稳定24 图43：A股上市公司不同板块的ROE下行时长存在波动24 图44：金融板块的ROE最长曾下降四年25 图45：周期板块ROE的下降时长较为稳定25 图46：消费板块ROE最长曾下降4年25 图47：成长板块ROE的下降时长不稳定25 图48：A股上市公司不同行业的ROE下行时长较大差异25 一、全A盈利增速止跌回升，大盘盈利增速优势持续回落 1.1全A营收增速降幅放缓，利润增速触底回升 全A非金融的营收增速、净利润增速的变动趋势与全A相同。 1）全部A股2023Q3营业收入累计同比增速为2.23%，相较2023H1增速下降 0.34pct。全部A股2023Q3净利润累计同比增速为-2.87%，相较2023H1增速回升 1.55pct。 2）全部A股(非金融)2023Q3营业收入累计同比增速为2.55%，相较2023H1增速下降0.04pct。全部A股(非金融)2023Q3净利润累计同比增速为-5.50%，相较2023H1增速回升4.20pct。 值得关注的是，营收增速与盈利增速变动趋势的背离显示三季报上市公司业绩的改善或更多源于成本的下降。 图1：全A归母净利润累计同比增速图2：全A营业收入累计同比增速 % 全A归母净利润累计同比 全部A股(非金融两油) 全部A股 % 全A营业收入累计同比 全部A股(非金融两油) 全部A股 11060 40 60 20 10 0 -40 -20 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 全A及全A（非金融）单季度净利润增速由负转正，环比变化高于季节性表现。 全A及全A（非金融）单季度净利润增速由负转正。即使考虑到三季度因工业旺季的原因，全A净利润增速通常在每年Q3出现小幅的季节性回升，今年三季度的环比改善幅度也是好于季节性表现的，这与宏观层面上观察到的经济弱复苏一致。 图3：全A非金融单季度盈利增速图4：全A非金融单季度盈利增速的季节性表现 % 全A归母净利润累计同比 全部A股(非金融两油) 全部A股 110全A(非金融)单季度净利润增速环比变化的季节性表 60 10 -40 50 40 30 20 10 0 -10 -20 % 中位值 2023年 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 -30 25%分位现 75%分位 Q1Q2Q3Q4 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 从较长期的历史情况来看，工业企业利润增速与上市公司净利润增速的趋势通常是一致的。本轮工业企业净利润增速的见底发生在2023Q1（今年2月），而上市公司净利润增速的改善发生在2023Q2，略有滞后。 我们认为工业企业净利润增速见底回升的核心影响因素有：1）价的方面，上半年PPI持续下行对企业毛利率形成压制，6-9月PPI则触底后持续回升。2）量的方面，8-9月出口、消费等经济数据先后出现小幅回暖。整体上看，国内经济已处于缓慢低斜率修复阶段。 图5：全A盈利增速的回升相较工