2025年三季报点评：Q3盈利随猪价景气同步回落，负债结构明显改善

核心观点

华统股份2025年前三季度累计盈利同比增长，其中Q3业绩受生猪景气下滑影响承压。公司围绕生猪全产业链一体化战略进行布局，肉品部加大新品研发，积极拓宽线下渠道，加大直播、视频等新零售业态开发，在天猫、京东、微信、抖音等开设直营店铺，推进线上营销渠道推广。资金储备较为充裕，定增落地改善资本结构。

关键数据

• 2025Q1-Q3公司营收同比-6.13%至60.88亿元，归母净利同比+32.93%至0.71亿元；
• 2025Q3营收同比-20.52%至60.88亿元，归母净利同比转亏至-0.05亿元；
• 公司2025Q3销售生猪60.30万头，预估单头生猪净利约盈利30-40元；
• 从合并净利润口径拆分看，预计公司养殖利润可能接近1800-2300万元，屠宰利润可能接近1000-1500万元，家禽和肉制品亏损约500万元，减值约1700万元，职能费用约2000-2500万元；
• 2025Q1-Q3毛利率同比+1.01pct至7.02%，净利率同比+0.31pct至1.18%；
• 2025Q1-Q3销售费用率同比+0.17pct至1.25%，管理+研发费用率同比+0.21pct至3.12%，财务费用率同比-0.55pct至1.91%；
• 2025Q1-Q3经营性现金流净额同比+28.3%至5.12亿元，占营业收入比例达8.41%；
• 2025Q1-Q3应收周转天数同比+94.1%至3.65天，存货周转天数同比+43.1%至67.74天。

研究结论

公司位于浙江的养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，维持“优于大市”。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为1.12/0.99/0.73亿元，对应PE分别为78/88/120X。