月度评估及策略推荐
经济及政策
10月PMI数据显示，制造业PMI低于预期，供需两端均承压，非制造业PMI符合预期，略微好转。"反内卷"对价格预期有所提振，但需求和生产端的配合仍有待观察；出口方面，10月出口数据低于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性。四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，考虑到今年前三季度经济增速较高，因此今年实现目标的压力不大，政策面可能更多关注与明年的衔接性政策，四季度加码的必要性不强。海外方面，10月美联储降息落地，后续观察通胀以及就业数据对12月降息的指示。
重要事件
- 中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，互换规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年。
- 财政部在香港成功发行了40亿美元主权债券，国际投资者认购踊跃。
- 国务院关税税则委员会宣布停止实施部分对美加征关税措施，24%税率暂停一年，10%税率保留。
- 美联储理事表示支持进一步降息，但未决定12月降息。
- 美国金融体系流动性逼近危险水平，SOFR和SRF指标飙升。
- 10月出口同比降0.8%（人民币计），进口同比增1.4%（人民币计）；对美出口下降25.1%，对东盟出口增速10.9%。
- 10月末外汇储备规模为33433亿美元，上升47亿美元。
流动性
本周央行进行4958亿元逆回购操作，有20680亿元逆回购到期，本周净回笼15722亿元，DR007利率收于1.43%。
利率
- 10Y国债收益率收于1.81%，周环比+1.14BP；30Y国债收益率收于2.16%，周环比+1.00BP。
- 10Y美债收益率4.11%，周环比+0.00BP。
小结
央行重启买卖国债短期对债市情绪利好，中期而言四季度债市仍主要受基本面、基金费率新规落地时间及机构配置力量影响。基本面看，10月PMI数据显示制造业PMI低于预期，供需两端均承压，非制造业PMI略微好转，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。
基本面评估
国内经济
- 2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性。
- 10月制造业PMI录得49.0%，服务业PMI录得50.2%，整体制造业和服务业有所分化。
- 制造业供需两端均承压，生产指数环比下降2.2个百分点至49.5%，新订单指数持续低于荣枯线。
- 9月份CPI同比下降0.3%，核心CPI同比上升1.0%；PPI同比下降2.3%，同比降幅收窄。
- 10月出口（美元计价）同比下滑1.1%，进口同比增长1.0%。
- 对美出口同比下降25.1%，对东盟出口增速10.9%，对非美地区出口增速有所下降。
- 9月份工业增加值同比增速为6.4%，社零增速3.0%，较前值下降0.4个点。
- 1-9月固定资产投资累计同比增速为-0.5%，房地产投资增速累计同比为-13.9%，基建投资增速累计同比1.1%，制造业投资累计同比为4.0%。
- 9月房屋新开工面积累计同比-18.9%，房屋新施工面积累计同比-9.4%。
- 9月份竣工端数据累计同比回落15.45%，30大中城市新房销售数据近期有所走弱。
国外经济
- 美国二季度GDP实际同比增速1.99%，9月CPI同比升3%，核心CPI同比升3%。
- 美国8月耐用品订单同比增长7.63%，9月非农就业人口增2.2万人，失业率4.3%。
- 美国三季度欧盟GDP同比增长1.5%，欧元区9月CPI同比上升2.1%，9月制造业PMI为50.0，服务业PMI为52.6。
流动性
- 9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，M1-M2剪刀差继续收窄。
- 9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元，主要来自于政府债的增长。
- 9月MLF余额58500亿，MLF净投放3000亿元；本周央行净投放12008亿元，DR007利率收于1.46%。
- 9月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资维持稳定。
利率及汇率
（此处原文未提供具体内容）
总结
四季度经济承压，政策加码必要性不强，债市供需格局或有所改善，预计维持震荡修复。关注股债跷跷板作用及配置力量变化。
