国债期货9月月报：权益市场对债市压制延续，期债或难摆脱区间宽幅震荡

核心观点

• 基本面：8月宏观层面，出口具有韧性，生产端开工分化，服务消费需求持稳，地产延续偏弱但降幅收窄，投资端地产投资低位，基建工作量未见明显提升。PPI降幅有望收窄，价格端环比企稳但幅度不高且品种分化。
• 政策端：服务消费和两重投资是宏观政策抓手，继续巩固房地产市场止跌回稳，两新政策及超长期特别国债支持设备更新，城市建设强调可持续投融资体系。
• 资金面：8月资金面平稳宽松，央行呵护态度明显，带动资金利率中枢下行，预计9月整体资金面维持宽裕。
• 债市展望：8月期债整体下行，但与基本面逻辑背离，主要受权益市场上涨驱动。债市对股市初步脱敏，跷跷板效应减弱，出现超跌反弹但未收复全部跌幅。目前权益市场可能仍上行，对长债压制难言结束，但债市调整预期有限，10年期国债利率上行阻力位在1.8%-1.85%，配置盘或加大买入力度。债市情绪修复需等待降息预期发酵，10年期国债利率下行阻力位在1.65%-1.7%。

关键数据

• 国债期货：30年期主力合约下跌1.87%至116.55，10年期主力合约下跌0.58%至107.81，曲线走陡。成交量整体上升，持仓量大幅降低，尤其中短端品种。
• 期现指标：TL2512基差0.71，IRR 1.01%，隐含利差1.85。可关注TL合约基差收敛策略。
• 跨期价差：TL合约先上行后下行，T和TF合约震荡上行，TS合约先上行后下行。
• 跨品种价差：10-2Y利差39.19BP，30-10Y利差35.21BP，30-2Y利差74.4BP。
• 资金利率：8月DR001均值1.3544%，DR007均值1.48%，1M同业存单利率1.52%，3M同业存单利率1.6%。
• 信贷投放：8月票据利率中枢进一步降低，或表明信贷需求偏弱。

研究结论

• 债市难摆脱区间震荡，单边策略建议区间操作。曲线策略可关注30-10利差收敛，期现策略可关注TL合约基差收敛。
• 短期市场对国内降息预期不强，需等待降息预期发酵。9月美联储降息概率提升或打开国内宽货币空间。
• 宏观层面后续需跟踪价格上涨需求端承接情况。