国债期货5月月报：债市主线逻辑或转向基本面验证，期债走势或震荡略偏强

核心观点

• 债市主线逻辑转向基本面验证：外需下行压力显现，内需政策生效需要时间，经济景气度或有环比下行，10年期国债利率波动区间或有下行至1.55%-1.75%，国债期货可能震荡偏强。
• 政策发力“内需对冲外需”：财政货币政策均会发力提效，支持促消费、稳市场、稳就业、产业链发展。
• 高频数据显示经济变化：外需下行压力或有初步显现，生产端工业部门开工率涨跌互现，消费端政策支持拉动商品消费，投资端传统基建投资边际有回升迹象，地产投资处于周期性磨底期，4月物价压力可能有所增大。

关键数据

• 国债期货走势：4月国债期货经历先快速上涨，后窄幅震荡的走势。30年期国债期货主力合约上涨3.05%，10年期国债期货主力合约上涨0.83%，5年期国债期货上涨0.28%，2年期国债期货下跌0.1%。
• 成交量持仓：4月国债期货成交量边际下滑，但各品种持仓量明显增仓，中短端品种增仓更为显著。
• 期现指标：4月国债期货各品种期现利差、基差普遍先下行后上行，短端品种基差收敛至历史低位，随后逐步回归。
• 宏观经济数据：4月EPMI下滑，PMI也有概率边际下行，出口同比环比或出现下行，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比增速回落。

研究结论

• 债市整体走势：市场主线逻辑或转向基本面和政策面，整体走势仍难免颠簸，但考虑到外需下行压力显现叠加内需政策生效需要时间，节奏上经济景气度整体或有环比下行，10年期国债利率波动区间或有下行至1.55%-1.75%，国债期货可能震荡偏强。
• 投资策略：单边策略上建议逢回调适当做多，期现策略上可关注T、TF、TS合约的正套策略和基差做阔策略。