2025年三季报点评：尊界开启交付，贡献营收及毛利同环比增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：江淮汽车2025年三季报显示，公司营收115亿元，同比增长5.5%，环比增长20%；归母净利为-6.6亿元，同比减少9.9亿元，环比减少1.1亿元。
• 尊界车型贡献：3Q25尊界车型开始贡献营收与毛利，自主业务销量8.8万辆，同比下降20%，环比下降3.6%，尊界销量0.4万辆。公司毛利率为13.9%，同比提升2.6个百分点，环比提升6个百分点。
• 费用情况：销售费用率7.7%，同比提升3.8个百分点，环比提升3.5个百分点；管理费用率5.8%，同比提升1.7个百分点，环比保持平稳；研发费用率4.5%，同比提升0.4个百分点，环比提升0.8个百分点。
• 尊界S800订单与产能：尊界S800上市4个月累计大定突破1.5万台，8月实现销量1222辆，9月提升至2300辆，目标年底冲刺月产能4000台。

研究结论

• 未来展望：随着尊界S800交付量提升，预计4Q25净利表现将改善。尊界产品竞争力强，订单持续性高，预计尊界S800稳态月销2000辆。
• 估值与目标价：将公司2025-27E总营收预测调整为456亿、692亿、854亿元，归母净利预测调整为-15.4亿、20.6亿、54.1亿元。切换至2026年估值，给予自主业务和尊界业务2026年0.8倍PS和35倍PE，合并公司目标市值1529亿元，对应目标价70.02元，空间45%。长期看，预估公司自主业务营收422亿元、尊界业务净利133亿元，对应市值2,993亿元，空间1.9倍，维持“强推”评级。
• 风险提示：新车型推进不及预期、华为合作进度不及预期、华为江淮分成不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期等。

财务预测表

（具体数据详见附录）

团队介绍

• 张程航（组长、首席分析师）
• 夏凉（高级分析师）
• 李昊岚（分析师）
• 林栖宇（分析师）
• 于公铭（助理研究员）
• 张睿希（助理研究员）