新兴业务增长迅速，新签订单增长良好

凯莱英2025年第三季度报告显示，公司业绩受下游需求回暖、运营效率提升及降本增效等多重因素推动，2025年Q1-Q3实现营业收入46.30亿元（同比+11.82%），归母净利润8.00亿元（同比+12.66%）。但Q3单季受订单交付节奏影响，业绩环比下滑，实现营收14.42亿元（同比-0.09%），归母净利润1.83亿元（同比-13.46%）。

业务增长亮点

1. 客户结构分化：中小制药公司收入同比增长21.14%（25.77亿元），大制药公司收入微增1.98%（20.53亿元）。
2. 新兴业务爆发：小分子业务基本持平，新兴业务收入同比增长71.87%，其中化学大分子业务（含多肽、寡核苷酸等）增速超150%。
3. 盈利能力改善：新兴业务毛利率提升10.57pp至30.55%，整体毛利率42.44%（同比-1.16pp），期间费用率23.24%（同比-1.23pp）。

订单与新签合同
2025年前三季度新签订单保持双位数增长，受益于医药行业回暖及多肽、寡核苷酸等增量业务。预计全年营收增长13%-15%，Q4交付规模将显著高于Q3。

盈利预测与评级
维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为11.07/13.42/15.81亿元（EPS 3.07/3.72/4.39元），对应PE分别为31.95/26.36/22.37倍。核心支撑在于新兴业务高增长及在手订单良好。

风险提示
行业竞争加剧、政策变动、汇率波动、订单增长不及预期、人才流失及中美贸易摩擦等。