新签订单较快增长，新兴业务未来可期

2024年03月27日安徽建工(600502.SH) 新签订单较快增长，新兴业务未来可期 建筑投资评级买入-A维持评级 6个月目标价6.99元 股价(2024-03-26)4.95元 证券研究报告 公司快报 999563352 事件：公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入 912.44亿元，同比增长13.88%；归母净利润15.53亿元，同比增 交易数据总市值(百万元)8,496.84流通市值(百万元)8,496.84总股本(百万股)1,716.53流通股本(百万股)1,716.5312个月价格区间4.19/6.53元 长12.57%；每股收益0.91元，同比增长13.75%；每10股派送现金2.6元（含税），最新股息率5.25%。 基建房建双轮驱动，千亿建工指日可待。公司是省属大型建筑集团公司，基建、房建双轮驱动，致力于打造成全国一流的投建管运综合服务商。2023年公司实现营业收入912.44亿元，同比 安徽建工沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 增长13.88%；其中，基建工程实现营业收入396.20亿元，同比增长8.14%；房建工程实现营业收入320.19亿元，同比增长27.24%。同时，公司新签合同1510.70亿元，同比增长13.81%；其中基建工程新签合同981.75亿元，同比增长18.33%；房建工程新签合同528.95亿元，同比增长6.28%。新签合同的较快增长增强了公司持续增长的动力，千亿建工指日可待。 装配式建筑快速发展，检测业务高速增长。公司大力发展装配式建筑，拥有合肥、蚌埠、芜湖、铜陵、六安等7个装配式生产基地，产品品类覆盖PC构件、轨道交通管片、桥梁钢结构、建筑钢结构、管桩、模具等，打造集设计、生产、施工一体化的装配 式建筑企业。2023年公司装配式业务新签合同额20.78亿元，同比增长23.47%；实现营业收入16.21亿元，利润总额1.43亿元。同时，公司加大检测业务整合力度，2023年完成了系统内8户检测子公司整合，组建了安徽建工检测科技集团有限公司，2023年新签合同额8.3亿元（含公司内部订单），同比增长33.8%；实现营业收入7.05亿元，利润总额1.79亿元。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益3.8 绝对收益6.5 3M 2.9 9.5 12M -0.5 -12.5 苏多永分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 相关报告 盈利能力显著增强，经营性现金流转正。2023年公司整体毛利 Q3业绩高增订单优化，现金 2023-10-25 率12.44%，同比提高0.77个百分点；其中工程业务毛利率9.74%， 流持续显著改善 同比提高1.10个百分点，主要受房建工程毛利率从2022年的7.19%提高到2023年的9.68%影响所致；房地产板块毛利率显著 订单高增结构优化，现金流回正显著改善 2023-08-31 下降，从2022年的13.52%下降到2023年的8.04%；省外业务毛 结构优化盈利提升，区域龙 2023-04-28 利率大幅提升，从2022年的7.06%提高到2023年10.55%，一举 头弹性十足 超过了省内业务毛利率。同时，随着PPP项目进入回款期，公司 营收业绩稳健增长，新签高 2023-03-29 经营性现金流持续改善，2023年公司销售商品提供劳务所收到的现金849.65亿元，收现比0.93，经营性净现金流36.71亿元， 增释放动力2022年新签订单高速增长， 2023-02-06 近5年来首次转正。 结构优化有望提升盈利水平 订单充裕成长可期，积极分红回报股东。截至2023年末，公司 在手订单总金额1213.18亿元，其中已签订合同但尚未开工项目 金额212.22亿元，在建项目中未完工部分金额1009.57亿元。公 司在手订单充裕，是2023年营业收入的1.33倍，助力完成2024年经营目标。同时，公司执行高分红战略，积极分红回报股东。公司2023年度分红方案是每10股派送现金2.6元（含税），按照 3月26日收盘价计算股息率为5.25%。如果看过去几年，公司分红率保持较高的水平。2020-2022年公司每十股派送现金分别为2.0元、2.5元和2.5元，股利支付率分别为42.20%、39.27%和 31.10%。 估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为 988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元，分别同比增长8.36%、 7.61%和6.24%；归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和 19.93亿元，分别同比增长10.30%、8.67%和7.02%；EPS分别为 1.00元、1.08元和1.16元，动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长，订单结构持续优化，现金流持续改善，有望迎来高质量增长。同时，公司大力发展装配式产业，“十字形”产能布局已经形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司检测业务整合成效显著，绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.99元，对应2024年动态PE为7倍。 风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 80,119.5 91,243.8 98,868.1 106,392.0 113,030.9 净利润 1,380.0 1,553.5 1,713.4 1,862.0 1,992.8 每股收益(元) 0.80 0.91 1.00 1.08 1.16 每股净资产(元) 7.61 7.26 6.23 6.99 7.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.2 5.5 5.0 4.6 4.3 市净率(倍) 0.7 0.7 0.8 0.7 0.6 净利润率 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% 净资产收益率 10.6% 12.5% 16.0% 15.5% 14.9% 股息收益率 5.1% 0.0% 6.0% 6.6% 7.0% ROIC 27.3% 26.7% 34.2% 22.8% 21.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 营业收入 80,119.5 91,243.8 98,868.1106,392.0113,030.9 成长性 减:营业成本 70,771.5 79,896.8 87,102.8 93,625.0 99,467.2 营业收入增长率 12.3% 13.9% 8.4% 7.6% 6.2% 营业税费 313.8 277.2 613.0 638.4 746.0 营业利润增长率 26.0% 15.3% 24.3% 8.6% 7.5% 销售费用 200.5 241.4 346.0 372.4 429.5 净利润增长率 25.9% 12.6% 10.3% 8.7% 7.0% 管理费用 1,991.0 2,235.8 2,491.5 2,713.0 2,938.8 EBITDA增长率 17.3% 29.3% -8.6% 9.1% 4.5% 研发费用 1,474.5 1,839.0 2,076.2 2,181.0 2,283.2 EBIT增长率 16.6% 30.1% -9.7% 8.8% 3.9% 财务费用 1,971.2 2,093.0 2,993.0 3,277.1 3,278.4 NOPLAT增长率 32.8% 9.2% 27.1% 9.0% 3.9% 资产减值损失 -7.2 -96.2 -7.0 - - 投资资本增长率 11.6% -0.6% 63.7% 9.2% -4.1% 加:公允价值变动收益 - - - -79.0 -100.0 净资产增长率 17.0% 4.6% -4.4% 9.1% 8.9% 投资和汇兑收益 -44.1 84.2 16.1 28.0 10.0 营业利润 2,272.5 2,619.2 3,254.7 3,534.2 3,797.7 利润率 加:营业外净收支 30.6 10.7 9.0 12.5 -1.9 毛利率 11.7% 12.4% 11.9% 12.0% 12.0% 利润总额 2,303.0 2,629.9 3,263.6 3,546.7 3,795.8 营业利润率 2.8% 2.9% 3.3% 3.3% 3.4% 减:所得税 470.5 572.3 815.9 886.7 948.9 净利润率 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% 净利润 1,380.0 1,553.5 1,713.4 1,862.0 1,992.8 EBITDA/营业收入 7.1% 8.1% 6.8% 6.9% 6.8% EBIT/营业收入 6.7% 7.6% 6.3% 6.4% 6.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 18 18 18 17 17 货币资金 14,862.9 16,025.4 14,830.2 15,958.8 16,954.6 流动营业资本周转天数 39 36 46 60 57 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 415 423 403 401 378 应收帐款 39,568.0 52,679.5 40,696.0 45,008.7 50,439.6 应收帐款周转天数 159 182 170 145 152 应收票据 277.6 145.7 403.6 416.7 257.9 存货周转天数 76 66 62 97 75 预付帐款 780.3 1,235.9 800.0 1,800.7 962.3 总资产周转天数 620 632 596 576 548 存货 17,892.1 15,810.0 18,063.3 39,152.0 7,989.5 投资资本周转天数 59 54 66 79 76 其他流动资产 25,567.5 29,456.8 31,221.5 28,748.6 29,809.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.6% 12.5% 16.0% 15.5% 14.9% 长期股权投资 541.9 1,060.7 1,160.7 1,280.7 1,430.7 ROA 1.2% 1.2% 1.6% 1.4% 1.8% 投资性房地产 494.0 465.7 515.7 555.7 585.7 ROIC 27.3% 26.7% 34.2% 22.8% 21.7% 固定资产 4,408.6 4,840.8 5,063.0 5,275.3 5,472.8 费用率 在建工程 238.5 121.7 154.5 184.1 210.7 销售费用率 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 627.7 670.6 655.2 639.8 624.4 管理费用率 2.5% 2.5% 2.5% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 43,803.0 48,570.6 42,664.4 45,022.0 45,432.2 研发费用率 1.8% 2.0% 2.1% 2.1% 2.0% 资产总额 149,062.0171,083.6156,228.1184,043.1160,169.4 财务费用率 2.5% 2.3% 3.0% 3.1% 2.9% 短期债务 11,967.5 12,946.7 22,184.3 25,325.9 28,783.1 四费/营业收入 7.0% 7.0% 8.