2024年三季报点评报告：业绩短期承压，新兴业务新签订单亮眼

证券研究报告 建筑装饰报告日期：2024年11月04日 业绩短期承压，新兴业务新签订单亮眼 ——中国中铁（601390.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月31日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业 收入8184.79亿元，同比下降7.3%，实现归母净利润205.7亿元，同比下降14.33%。 观点： 行业景气度下行，公司业绩短期承压。前三季度，受地产行业震荡下行、地方政府化债压力持续等多个因素影响，建筑行业整体承压运行。公司部分工程项目业主资金支付延缓，同时为保障生产经营有序推进，及时支付供应商款项，公司现金支出较多，前三季度营业收入为8184.79亿元，同比下降7.3%。归母净利润 205.7亿元，同比下降14.33%，前三季度ROE为7.11%，同比下降1.31pct。 当前价格（元） 6.54 52周价格区间（元） 4.95-7.38 总市值（百万元） 161,869.12 流通市值（百万元） 133,543.20 总股本（万股） 2,475,062.98 流通股（万股） 2,041,945.01 近一月换手（%） 17.77 积极优化业务结构，新兴业务订单显著增长。面临行业增长方式变化，公司积极应对、调整优化业务结构。前三季度，公司新签合同额1.53万亿元，同比下降15.2%，其中，地产、资产经营、工程建造等传统主业降幅较大，新兴业务、资源利用等新布局业务新签合同额同比大幅增长23.4%、22%。公司在矿产资源领域布局较早，目前在境内外全资、控股或参股建成5座现代化矿山，主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种，其中铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，随着主要金属价格震荡向上，有望带来新增量。同时，海外新签订单同比基本稳定，出海方向有望部分抵消国内市场波动。 盈利预测及投资评级：受地产震荡下行、地方化债压力持续、项目回款难度加大等因素影响，公司前三季度业绩不佳，尤其是传统业务短期或仍承压。新兴业务新签订单高增，但整体规模仍较小，海外订单相对稳定，有望部分抵消国内市场下行。整体考虑以上因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润至297.51/296.63/314.59亿元（前值358.44/385.68/408.14亿元），EPS分别为1.2/1.2/1.27元，对应PE分别为5.4/5.5/5.1倍。我们选取中国建筑、中国交建、中国铁建作为可比公司，公司当前估值水平与行业可比公司平均估值基本相当，具备合理性，维持“增持”评级。 风险提示：地产行业持续下滑；地方政府化债进度不及预期；财政政策落地效果不及预期；宏观经济复苏节奏较慢；数据引用风 险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,151,501 1,260,841 1,200,556 1,199,925 1,215,796 增长率（%） 7.57 9.50 -4.78 -0.05 1.32 归母净利润（百万元） 31,276 33,483 29,751 29,663 31,459 增长率（%） 13.25 7.06 -11.15 -0.30 6.06 ROE（%） 8.27 8.18 6.75 6.40 6.43 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.26 1.35 1.20 1.20 1.27 市盈率（P/E） 5.2 4.8 5.4 5.5 5.1 市净率（P/B） 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 601800.SH 中国交建 11.04 1.18 1.39 1.60 1.73 1.81 6.8 5.5 5.4 5.0 4.8 601668.SH 中国建筑 6.15 1.22 1.29 1.28 1.33 1.39 4.5 3.7 4.8 4.6 4.4 601186.SH 中国铁建 9.21 1.96 1.92 1.75 1.77 1.8 3.9 4.0 5.3 5.2 5.1 平均值 1.45 1.53 1.54 1.61 1.67 5.1 4.4 5.1 4.9 4.8 601390.SH中国中铁 6.54 1.26 1.35 1.20 1.20 1.27 5.2 4.8 5.4 5.5 5.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年11月1日股价，其中中国中铁、中国交建盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 898,566 1,005,695 751,399 1,008,029 790,173 营业收入 1,151,5011,260,8411,200,5561,199,9251,215,796 现金 238,584 234,513 224,234 193,219 212,072 营业成本 1,038,5441,134,6261,080,7311,083,3171,095,562 应收票据及应收账款 124,569 158,729 59,554 207,096 96,853 税金及附加 6,579 6,192 6,343 6,277 6,316 其他应收款 35,023 38,314 34,552 37,300 35,146 销售费用 6,328 6,850 5,523 5,400 5,471 预付账款 48,327 45,585 43,595 45,890 45,821 管理费用 25,061 27,399 26,089 25,918 26,261 存货 207,871 219,361 216,052 214,954 218,132 研发费用 27,742 30,000 28,061 28,314 28,831 其他流动资产 244,192 309,194 173,411 309,569 182,150 财务费用 3,183 4,871 7,733 4,850 4,922 非流动资产 714,600 823,745 864,774 921,863 975,013 资产和信用减值损失 -6,128 -8,172 -7,395 -6,835 -7,130 长期股权投资 109,881 123,775 142,796 161,462 179,935 其他收益 1,393 1,377 1,312 1,360 1,360 固定资产 66,806 71,486 79,333 84,155 86,222 公允价值变动收益 -563 -246 -276 -400 -371 无形资产 170,307 198,630 223,268 256,999 290,138 投资净收益 1,164 -71 631 589 578 其他非流动资产 367,606 429,854 419,377 419,247 418,717 资产处置收益 510 477 500 478 491 资产总计 1,613,1661,829,4391,616,1731,929,8921,765,186 营业利润 43,049 46,282 40,849 41,041 43,361 流动负债 873,373 1,010,642 772,856 1,057,076 911,111 营业外收入 617 1,032 809 811 817 短期借款 71,210 67,378 62,000 62,500 145,000 营业外支出 1,082 1,244 1,325 1,408 1,265 应付票据及应付账款 480,430 588,737 358,015 592,622 373,401 利润总额 42,583 46,070 40,332 40,444 42,913 其他流动负债 321,732 354,527 352,841 401,954 392,710 所得税 7,611 8,433 7,410 7,430 7,823 非流动负债 316,734 358,895 355,691 357,040 308,175 净利润 34,972 37,636 32,922 33,013 35,090 长期借款 279,751 311,555 325,244 323,933 273,262 少数股东损益 3,696 4,154 3,171 3,351 3,631 其他非流动负债 36,984 47,340 30,447 33,107 34,913 归属母公司净利润 31,276 33,483 29,751 29,663 31,459 负债合计 1,190,1071,369,5371,128,5471,414,1161,219,286 EBITDA 69,895 78,651 63,808 66,322 72,932 少数股东权益 121,828 127,368 130,540 133,891 137,521 EPS（元） 1.26 1.35 1.20 1.20 1.27 股本 24,752 24,752 24,752 24,752 24,752 资本公积 56,480 56,618 56,618 56,618 56,618 主要财务比率 留存收益 171,415 198,399 225,861 253,478 282,929 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 301,230 332,534 357,086 381,885 408,378 成长能力 负债和股东权益 1,613,1661,829,4391,616,1731,929,8921,765,186 营业收入同比增速(%) 7.57 9.50 -4.78 -0.05 1.32 营业利润同比增速(%) 11.00 7.51 -11.74 0.47 5.65 归属于母公司净利润同比增速(%) 13.25 7.06 -11.15 -0.30 6.06 获利能力毛利率(%) 9.81 10.01 9.98 9.72 9.89 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.04 2.99 2.74 2.75 2.89 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.27 8.18 6.75 6.40 6.43 经营活动现金流 43,552 38,363 23,702 27,780 51,582 ROIC(%) 6.72 6.84 4.95 4.72 4.75 净利润 34,972 37,636 32,922 33,013 35,090 偿债能力 折旧摊销 10,761 12,185 12,142 14,429 16,586 资产负债率(%) 73.77 74.86 69.83 73.27 69.07 财务费用 3,183 4,871 7,733 4,850 4,922 净负债比率(%) 43.23 49.43 55.41 62.62 64.17 投资损失 -1,164 71 -631 -589 -578 流动比率 1.03 1.00 0.97 0.95 0.87 营运资金变动 51,962 74,442 -36,449 -30,502 -11,383 速动比率 0.66 0.67 0.56 0.65 0.51 其他经营现金流