单季度利润回升，静待下游需求回暖

核心观点

公司单季度利润回升，静待下游需求回暖。2025年第三季度公司实现营业收入2392亿元，同比-1.2%，归母净利润41.1亿元，同比+8.3%。第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比+24%。前三季度营业收入7284亿元，同比-3.9%；归母净利润148亿元，同比-5.6%。

关键数据

• 利润率：2025年第三季度毛利率为8.63%，同比下滑0.61个百分点；归母净利率为1.72%，同比提升0.15个百分点，主要源于少数股东损益减少。期间费用率为6.07%，同比下降0.38个百分点。
• 财务费用：受资金压力增大影响，财务费用持续增加，拖累整体盈利能力。
• 应收类资产：2025年第三季度应收账款及票据环比增加38亿元，合同资产环比增加91亿元，增幅同比和环比均收窄。
• 经营现金流：2025年第三季度经营性现金流净流出3亿元，较上年同期少流出70亿元。

投资建议

维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司三季度业绩显著改善，但行业景气度持续磨底，整体盈利能力回升和资产质量改善仍面临挑战。预计未来三年归母净利润为221/226/226亿元，每股收益1.63/1.66/1.67元，对应当前股价PE为4.9/4.8/4.8倍。

风险提示

宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。