国际业务加速增长，国内业务显现积极信号

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收7.63亿元（-10.96%），归母净利润1.63亿元（-36.66%），业绩短期承压。
• 国际业务增长：国际业务收入2.94亿元（+16.41%），占比提升至39%，Q3单季增速高达29.37%，成为业绩核心支撑。
• 国内业务信号：国内收入4.69亿元（-22.41%），受医保DRG/DIP付费改革、产品降价及高基数等因素影响；治疗与康复业务收入1.65亿元，同比基本持平。
• 业务板块：体外诊断（IVD）业务收入5.83亿元（-14%），化学发光国内短期承压但高端医院推广取得进展，糖化血红蛋白业务加速进口替代和体检市场放量，收入重回正增长（+4%）；治疗与康复业务企稳回升，消费者健康业务高速成长，医美业务静待新产品催化。
• 研发投入：公司逆周期加大研发投入，前三季度研发投入1.7亿元，同比增长9.2%，研发费用率高达22.23%。中速化学发光仪、电子支气管镜等获得国内注册证，多项发光试剂获得欧盟IVDR CE认证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证。

研究结论与预测

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.25、2.65、3.23亿元，对应PE为26、22、18倍。
• 业务增长驱动：海外业务中速机打开空间，国内IVD装机提速奠定基础，糖化血红蛋白业务“以量补价”成效显著；治疗与康复业务企稳回升，消费者健康业务作为新增长点发展迅速。
• 风险提示：行业竞争加剧风险、销售推广不及预期风险、研发不及预期风险。

财务数据要点

• 2024年数据：营业收入1148.04百万元，归母净利润345.39百万元，毛利率67.21%，净利率29.87%。
• 2025-2027年预测：营业收入分别为1092.75、1291.48、1513.32百万元，增速-4.82%、18.19%、17.18%；归母净利润分别为224.62、265.28、322.85百万元，增速-34.97%、18.10%、21.70%。