7月通胀数据点评：价格积极信号显现

宏观研 报 究价格积极信号显现 告 2023-8-9 宏观研究报告 ——7月通胀数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 CPI同比受高基数扰动，环比由负转正。7月CPI同比由上月的持平转为负增，略好于市场预期，主要是去年同期的高基数扰动，环比而言 则转为正增，迎来了今年2月以来的首次边际上行，主要分项价格多数改善。商品与服务均有边际上的积极变化，服务价格上涨尤为明显。具体而言，价格边际上行所受支撑主要有以下几点：第一，猪价环比止跌。一则，客观因素上，7月台风雨水天气因素影响生猪调运购销，猪肉上量受限。二则，情绪层面，猪企出栏节奏放缓，养殖端压栏惜售情绪转浓，二次育肥现象增加。猪价的边际变化缓和了此前持续下跌对CPI的拖累。第二，国际油价上行。7月原油价格因供应收紧及宏观层面的预期改善，价格边际明显走高，在此带动下，国内通胀方面能源价格同比有所回升，交通工具用燃料、居住水电燃料同比出现反弹。第 三，服务消费需求进一步释放。8月正值暑期，旅游出行及电影文娱类消费需求较旺，因此机票、宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格等分项价格上涨具有一定动能。除上述积极因素之外，本月鲜菜鲜果价格相比上月有所回落，是基数之外CPI同比下滑的另一原因。 PPI环比、同比均有回升。7月PPI同比虽然略低于市场预期，但降幅较上月收窄，环比增速也有所回升。主要动力来自大宗商品价格上涨，此外部分下游行业需求的改善也同为驱动因素。本月生产资料及生活资料均出现了一定改善。居民消费需求回升的带动下，生活资料价格环比普遍走高。生产资料方面，主要行业同比降幅收窄。原油及有色金 属相关行业价格环比转涨，建材类价格因地产低景气价格依旧偏弱。 PPI回升将带动企业盈利改善。7月CPI、PPI与市场预期差距不大，尽管高基数引起表观同比数据的下行，边际上的改善还是释放出积极信号。向后看，随着高基数扰动渐退，CPI或将步入回升通道，不过考虑到猪价下行周期还未结束，通胀回升幅度或较有限。尽管本月猪价并未继续下跌，但其支撑因素主要是情绪方面的提振，长期基本面并未出现明显利好因素，目前生猪产能去化还在进程之中且去化速度并不快，这意味着短时间内猪价难以形成强支撑，由此通胀回升幅度也将受到一定制约；PPI方面，回升趋势或将持续。下半年影响PPI同比的翘尾因素大幅回升，基数走低有利于跌幅的进一步收窄，此外国内 政治局会议释放出较强政策信号，后续系列政策有望推出，这将在需 价格积极信号显现 2 宏观点评报告P 求端支撑价格上行，随着价格的持续回升，企业盈利也将继续改善。风险提示：1.国内政策力度不及预期。2.海外地缘政治风险。 价格积极信号显现 3 宏观点评报告P 目录 1.数据5 2.CPI同比受高基数扰动，环比由负转正5 3.PPI环比、同比均有回升7 4.PPI回升将带动企业盈利改善9 价格积极信号显现 4 宏观点评报告P 图表目录 图表1：高基数下CPI同比与环比表现分化5 图表2：主要分项价格多数边际上行5 图表3：服务价格同比涨幅扩大6 图表4：商品与服务均现边际积极变化6 图表5：高基数拉低猪价同比6 图表6：猪价环比止跌6 图表7：7月国际油价上行6 图表8：能源相关分项同比降幅收窄6 图表9：核心CPI明显反弹7 图表10：PPI同比及环比降幅均有收窄8 图表11：石油与煤炭相关行业PPI同比降幅均有收窄8 价格积极信号显现 5 宏观点评报告P 1.数据 中国7月CPI同比下降0.3%，市场预期下降0.4%，前值0%。 中国7月PPI同比下降4.4%，市场预期下降4.1%，前值下降5.4%。 2.CPI同比受高基数扰动，环比由负转正 7月CPI同比由上月的持平转为负增，较前值回落0.3个百分点，略好于市场预期，主要是去 年同期的高基数扰动，翘尾因素影响降至0（前值为0.5个百分点），环比而言则转为正增，迎来了今年2月以来的首次边际上行，主要分项价格多数改善。价格由负转正的驱动因素一是猪价环比止跌，国际原油价格上涨，此前猪油共振向下的压制有所缓和。二是服务方面受益于暑期出行及电影消费需求的释放，价格存在上涨支撑。 图表1：高基数下CPI同比与环比表现分化图表2：主要分项价格多数边际上行 中国:CPI:环比 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 -1 中国:CPI:当月同比 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 环比同比（右） 6 4 2 0 -2 -4 衣着 其他用品和服务 医疗保健 生活用品及服务 教育文化和娱乐 居住 食品烟酒 -6 交通和通信 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 商品与服务均有边际上的积极变化，服务价格上涨尤为明显。7月服务价格环比上行0.8个百分点，前值为0.1个百分点，同比涨幅也由0.7%扩大至1.2%。消费品价格环比虽然继续负增长，但降幅有所收窄，环比增速由-0.3%回升至-0.1%，同比则受高基数下拉影响。 价格积极信号显现 6 宏观点评报告P 图表3：服务价格同比涨幅扩大图表4：商品与服务均现边际积极变化 CPI:消费品:当月同比 CPI:服务:当月同比 CPI:消费品:环比CPI:服务:环比 51.0 40.8 30.6 0.4 20.2 10.0 0-0.2 -0.4 -1-0.6 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 -2-0.8 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 具体而言，价格边际上行所受支撑主要有以下几点： 第一，猪价环比止跌。高基数效应下，本月猪肉价格同比下降26.0%（前值下降7.2%），但环比则并未延续去年底以来的下行趋势，而是与上月持平，猪价止跌主要可归因于供给端。一则，客观因素上，7月台风雨水天气因素影响生猪调运购销，猪肉上量受限。二则，情绪层面， 猪企出栏节奏放缓，养殖端压栏惜售情绪转浓，二次育肥现象增加。猪价的边际变化缓和了此前持续下跌对CPI的拖累。 图表5：高基数拉低猪价同比图表6：猪价环比止跌 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 -60 2.5 CPI:猪肉:当月同比 对CPI同比拉动:猪肉（右） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 30 CPI:猪肉:环比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 -15 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 第二，国际油价上行。7月原油价格因供应收紧及宏观层面的预期改善，价格边际明显走高，这对应国内相关分项价格亦有上行。能源价格同比降幅由上月9.3%收窄至6.9%。此外，交通工具用燃料、居住水电燃料同比出现反弹，前者同比由-17.6%回升至-13.2%，后者降幅则由0.2%收窄至0.1%。其中交通工具燃料环比也由负转正，与6月价格相比上行了1.9个百分点 （前值为-1.3%）。油价对国内通胀的影响从“负面冲击”转为“正向拉动”。 图表7：7月国际油价上行图表8：能源相关分项同比降幅收窄 价格积极信号显现 7 宏观点评报告P 现货价:WTI原油 现货价:Brent原油 904 3.5 853 2.5 802 1.5 751 0.5 700 -0.5 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2023/8/7 2023/7/31 2023/7/24 2023/7/17 2023/7/10 2023/7/3 2023/6/26 2023/6/19 2023/6/12 2023/6/5 2023/5/29 2023/5/22 2023/5/15 2023/5/8 2023/5/1 65-1 30 水电燃料:同比 交通工具用燃料:同比（右） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 第三，服务消费需求进一步释放。此前国内复苏存有结构性差异，服务与商品表现分化，服务类消费的修复相对更为明显，本月这一趋势得以延续。主要在于8月正值暑期，旅游出行及电影文娱类消费需求较旺，因此相关分项价格上涨具有一定动能。从数据上来看，本月机 票、宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格分别上涨11.9%、13.2%、13.1%和5.9%，机票由降转升，其余分项同比涨幅均有扩大，且机票、旅游和宾馆住宿价格环比也有回升。在服务需求的带动之下，本月核心CPI出现明显反弹，同比加速上涨，环比也转为正增。 图表9：核心CPI明显反弹 核心CPI:同比 核心CPI:环比 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2023-07 2023-07 2023-07 2023-06 2023-06 2023-05 2023-05 2023-04 2023-04 2023-03 2023-03 2023-02 2023-02 2023-01 2023-01 2023-01 2022-12 2022-12 2022-11 2022-11 2022-10 2022-10 2022-09 2022-09 2022-08 2022-08 2022-07 -0.4 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 除以上积极因素之外，由于果蔬上市量增加，本月鲜菜鲜果价格相比上月则有所回落，对CPI 同比的拉动不及前值。这也是除基数之外CPI同比下滑的另一原因。 3.PPI环比、同比均有回升 7月PPI同比下降4.4%，虽然略低于市场预期，但降幅较上月收窄1.0个百分点，环比增速也回升0.6个百分点至-0.2%。在6月确认底部之后，PPI进入回升阶段，主要动力来自大宗 价格积极信号显现 8 宏观点评报告P 商品价格上涨，此外部分下游行业需求的改善也同为驱动因素。 图表10：PPI同比及环比降幅均有收窄 PPI:全部工业品:当月同比% PPI:全部工业品:环比% 15 10 5 0 -5 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 20