公司信息更新报告：国内、国际业务双加速，糖蜜价格有望下降

安琪酵母（600298.SH） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 国内、国际业务双加速，糖蜜价格有望下降 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方勇（分析师） 日期2024/11/1 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 当前股价(元)36.74 一年最高最低(元)40.00/27.22 总市值(亿元)319.14 流通市值(亿元)313.94 总股本(亿股)8.69 流通股本(亿股)8.54 近3个月换手率(%)73.37 股价走势图 安琪酵母沪深300 24% 12% 0% -12% -24% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《国内需求恢复，盈利能力改善—公司信息更新报告》-2024.8.8 《股权激励落地，员工绑定加深、收入确定性增强—公司信息更新报告》 -2024.6.4 《国际市场较快增长，关注国内需求拐点—公司信息更新报告》-2024.4.23 收入、利润双双改善，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司营业总收入109.1亿元，同比+13.04%；扣非前后归母净利润9.53、 8.39亿元，同比+4.23%、+3.44%。2024Q3营收37.38亿元，同比+27.14%，扣非前后归母净利润2.62、2.43亿元，同比+7.02%、+22.68%。我们维持2024-2026年归母净利润预测14.04/17.50/22.06亿元，对应2024-2026年EPS1.62/2.01/2.54元，当前股价对应2024-2026年22.7/18.2/14.5倍PE，继续看跌原料价格，维持“买入”评级。 2024年以来国内、国际营收逐季加速 分业务看，2024Q3酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+17.8%、+5.5%、+16.3%、 +76.5%，其中酵母主业连续三个季度增速回升，呈现恢复态势，制糖和包装业务增速转正，其他原料类业务高速增长。分区域看，激励落地后公司积极性大幅提升，2024Q3国内、国际市场营收同比+20.7%、+30.2%，国内营收增速环比2024Q2大幅提升，连续三个季度改善，预计主因酵母、食品原料等业务贡献；国际市场营收加速成长，势头依然良好。 盈利能力略有波动，后续有望恢复 2024Q3归母净利率同比-1.26pct，其中公司毛利率同比-3.62pct，预计食品原料业务和国际业务占比提升、运费提升、叠加设备集中检修等因素影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.09、-0.86、-1.18、+0.15pct，费用率整体平稳略降，其他收益影响归母净利率-0.99pct，主因政府补助减少所致。 激励提振积极性，成本下降催化开启 股权激励落地后，公司员工积极性大幅提升，2024Q3国内、国际及各项业务全面加速。糖蜜采购季开启，糖蜜供给同比2023年有望增长，供给处于较好水平，我们继续看跌糖蜜价格，2025年成本降幅有望超预期。公司成本优势仍明显，全球化空间依然可期。 风险提示：汇率波动风险、产品降价风险、国际需求下降风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,843 13,581 14,812 16,284 18,469 YOY(%) 20.3 5.7 9.1 9.9 13.4 归母净利润(百万元) 1,321 1,270 1,404 1,750 2,206 YOY(%) 1.0 -3.9 10.5 24.7 26.1 毛利率(%) 24.8 24.2 25.7 27.7 29.3 净利率(%) 10.3 9.4 9.5 10.7 11.9 ROE(%) 14.0 12.4 12.6 14.1 15.7 EPS(摊薄/元) 1.52 1.46 1.62 2.01 2.54 P/E(倍) 24.2 25.1 22.7 18.2 14.5 P/B(倍) 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6667 8209 12036 13340 15826 营业收入 12843 13581 14812 16284 18469 现金 1291 1193 3431 3967 4389 营业成本 9658 10296 11003 11780 13062 应收票据及应收账款 1583 1547 1714 1953 2159 营业税金及附加 93 107 113 126 142 其他应收款 25 195 134 192 178 营业费用 730 703 749 823 1016 预付账款 233 422 225 521 305 管理费用 390 459 519 533 517 存货 3007 3818 5750 5799 7950 研发费用 536 603 652 716 813 其他流动资产 528 1035 781 908 845 财务费用 6 16 269 330 353 非流动资产 10263 11061 11255 11396 11913 资产减值损失 -60 -39 -52 -54 -18 长期投资 25 22 31 34 41 其他收益 234 136 100 50 50 固定资产 7066 8615 9005 9261 9755 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 610 663 712 771 829 投资净收益 6 -2 2 2 1 其他非流动资产 2562 1761 1507 1330 1288 资产处置收益 1 52 4 5 6 资产总计 16930 19270 23291 24736 27738 营业利润 1581 1509 1665 2085 2643 流动负债 6705 6237 9756 10271 11945 营业外收入 18 27 23 25 24 短期借款 2515 2904 6282 6717 7910 营业外支出 4 9 7 8 7 应付票据及应付账款 1923 1893 2080 2229 2518 利润总额 1595 1526 1681 2102 2659 其他流动负债 2267 1440 1393 1324 1516 所得税 246 215 231 295 381 非流动负债 616 2437 1989 1634 1266 净利润 1349 1312 1450 1807 2278 长期借款 310 2020 1628 1245 891 少数股东损益 28 42 46 57 72 其他非流动负债 306 417 361 389 375 归属母公司净利润 1321 1270 1404 1750 2206 负债合计 7321 8674 11745 11905 13211 EBITDA 2329 2540 2784 3369 4068 少数股东权益 351 522 568 626 698 EPS(元) 1.52 1.46 1.62 2.01 2.54 股本 869 869 869 869 869 资本公积 2373 2440 2440 2440 2440 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 6671 7501 8412 9618 11152 成长能力 归属母公司股东权益 9257 10074 10978 12206 13830 营业收入(%) 20.3 5.7 9.1 9.9 13.4 负债和股东权益 16930 19270 23291 24736 27738 营业利润(%) 5.5 -4.6 10.3 25.3 26.7 归属于母公司净利润(%) 1.0 -3.9 10.5 24.7 26.1 获利能力毛利率(%) 24.8 24.2 25.7 27.7 29.3 净利率(%) 10.3 9.4 9.5 10.7 11.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.0 12.4 12.6 14.1 15.7 经营活动现金流 1069 1321 1209 2365 2086 ROIC(%) 10.6 9.8 8.6 10.0 11.1 净利润 1349 1312 1450 1807 2278 偿债能力 折旧摊销 600 740 835 937 1056 资产负债率(%) 43.2 45.0 50.4 48.1 47.6 财务费用 6 16 269 330 353 净负债比率(%) 33.2 43.1 44.6 36.7 35.3 投资损失 -6 2 -2 -2 -1 流动比率 1.0 1.3 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 -1118 -855 -1356 -695 -1597 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 238 106 13 -13 -2 营运能力 投资活动现金流 -2514 -1725 -1028 -1069 -1566 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 2536 1707 122 170 494 应收账款周转率 9.5 8.7 9.1 8.9 9.0 长期投资 0 -14 -9 -4 -6 应付账款周转率 5.7 5.4 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 22 -32 -916 -903 -1078 每股指标（元） 筹资活动现金流 1411 287 -1515 -1098 -1340 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.46 1.62 2.01 2.54 短期借款 480 389 -194 97 -49 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 1.52 1.39 2.72 2.40 长期借款 -1158 1711 -392 -383 -354 每股净资产(最新摊薄) 10.66 11.60 12.64 14.05 15.92 普通股增加 36 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1445 67 0 0 0 P/E 24.2 25.1 22.7 18.2 14.5 其他筹资现金流 608 -1880 -928 -812 -937 P/B 3.4 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 -6 -98 -1334 198 -820 EV/EBITDA 15.2 14.6 13.5 11.1 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（out