2025年11月有色金属分析报告：逐步过渡传统淡季，关注内外价差波动

宏观经济

• 海外：美联储10月如期降息25个基点并结束缩表，标志着货币政策转向，12月降息概率大，但后续政策灵活性增强，不确定性增加。欧元区经济阶段扩张增强，服务业韧性支撑增长，但制造业衰退持续，经济复苏动力单极依赖服务业。
• 国内：前三季度经济平稳增长，展现韧性与活力，工业结构优化，出口保持韧性。四季度经济面临消费、投资压力，但中美关系缓和，财政发力将提供支撑，有望实现全年增长目标。

铝锭

• 基本面：矿端几内亚雨季影响逐步体现，支撑矿价，氧化铝价格或有反复，但年底影响淡化，长协议价松动，氧化铝宽松格局延续。需求逐步向淡季过渡，加工端开工率降温，终端缺乏明显带动，库存累库压力加大，关注年底汽车和特高压订单支撑。
• 行情走势：11月锌价延续震荡，运行区间21500-23000元/吨。关注宏观情绪、矿端消息和库存走势。

锌锭

• 基本面：锌矿供应偏紧缓解，进口亏损加大，加工费下滑。锌锭供给存下降预期，跌价压力减弱。需求短期分化，汽车和家电板块支撑消费，但地产板块疲弱。库存同比增加，但后续增库压力有望减弱，LME库存低位支撑伦锌。
• 行情走势：11月锌价延续震荡，运行区间21500-23000元/吨。关注国内政策变化、锌锭库存和生产情况。

锡锭

• 基本面：缅甸产出缓慢，进口量小幅增加。冶炼厂开工率回升，加工费处于低位。下游半导体行业受益AI发展支撑锡价，汽车和家电市场增速放缓。
• 行情走势：锡锭价格震荡偏强运行。关注缅甸佤邦复产情况、美国贸易政策和美联储政策。