有色金属周报（铜铝）：传统消费淡季兑现致需求渐弱，关注鲍威尔讲话和美国失业率

有色金属周报(铜铝) 传统消费淡季兑现致需求渐弱， 关注鲍威尔讲话和美国失业率 www.hongyuanqh.com 2022年11月28日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：消费端通胀超预期改善使美联储多数官员支持放缓加息，而且美联储内部经济学家暗示2023年经济衰退概率为50%，引导当前CME利率期货隐含12月加息50个基点概率为75.8%。基于此，预计2022年底美联储或加息退坡兑现，2023年第二季度或停止加息，第三季度开始或降息预期增强，而这将逐步缓解有色金属价格承压，但是随着美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退，通货膨胀预期 震荡下降仍将令有色金属价格承压。 上游端：中国铜精矿周度进口指数环比上升，使中国港口铜精矿入港量较上周减少致国内铜精矿11月供需呈现紧平衡；铜价震荡偏弱压制废铜出货意愿而供给偏紧，或使中国12月粗铜生产量环比下降，导致国内粗铜仍然供需偏紧；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国11月电解 铜生产量环比增加而供需呈现紧平衡；以上说明国内电解铜月度长单交易渐趋落幕或缓解供给边际偏紧状态。 下游端：随着电解铜与光亮及老化废铜价差转负，使再生铜杆（精铜杆）产能开工率较上周下 降（升高）；国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待 时间兑现，或使11月铜材企业产能开工率渐趋下降，具体而言：铜箔、铜管、铜漆包线11月产能开工率环比上升，但是铜电线缆、铜板带、黄铜棒11月产能开工率环比下降。以上说明传统消费淡季渐显和年末资金结算收紧使国内电解铜终端消费疲软。 投资策略：预计沪铜价格或有反弹后震荡偏弱，关注63000-64500附近支撑位及65300-66300附 近压力位，建议投资者谨慎追多并关注逢反弹布局空单机会。 风险提示：关注美国11月30日美国第三季度GDP与11月ADP就业人数，12月1日凌晨美国经济褐皮书及美联储主席鲍威尔讲话、10月个人消费支出及其价格指数PCE、当周初请失业金人数、11月ISM制造业PMI，2日11月新增非农就业人数与失业率。 铝 海外端：海外电解铝产能因能源危机或检修罢工已经减产约200万吨，供给担忧持续扰动国内 外电解铝价格，使伦金所铝库存量震荡减少且处于历史低位。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加难改国内铝土矿供给偏紧状态；国内采暖季环保要 求和生产利润转负使山西与河南及山东氧化铝厂压减产量约500万吨，暂时抵消氧化铝新增产能大 量投产预期，缓解国内氧化铝供给偏松状态；云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，晋冀鲁豫等地因生产利润亏损和采暖环保要求已减产 20万吨且或仍扩大，但是四川、广西和内蒙古等地新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本约为17800元/吨）而投复产增加，或使中国11-12月电解铝生产量均环比增加；以上说明国内电解铝减停产与增复产并存、在途和到货量较少致供需相对偏紧和低库存。 下游端：国内光伏发电与新能源汽车领域边际需求趋弱、新冠疫情反复干扰上下游生产致供需 双弱、政策信贷落地与取消限购能否支撑房地产兑现需求好转预期仍需观望，使铝下游行业龙头企 业产能开工率较上周下降，其中原生铝合金、铝型材、铝箔产能开工率较上周下降，铝板带、铝线缆、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游以刚需为主且渐趋转弱，但部分贸易商接货心态较强而交易氛围活跃。 投资策略：预计沪铝价格或有反弹后震荡偏弱，倘若跌破18800支撑位则可能向18200-18500附 近寻找支撑位，建议投资者谨慎追多并考虑逢反弹布局空单。 风险提示：关注美国11月30日美国第三季度GDP与11月ADP就业人数，12月1日凌晨美国经济褐皮书及美联储主席鲍威尔讲话、10月个人消费支出及其价格指数PCE、当周初请失业金人数、11月 ISM制造业PMI，2日11月新增非农就业人数与失业率。 有色金属周报(铜) 消费淡季致终端需求疲软， 警惕国内电解铜出现累库 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差均呈Back结构 300000.0000 2500.00002000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 1000.0000500.0000 150000.0000 0.0000-500.0000 100000.0000 -1000.0000 50000.0000 -1500.0000-2000.0000 0.0000 -2500.0000 库存期货:阴极铜沪铜基差 沪铜基差及近月与远月合约价差都呈Back结构但震荡下降，而这与国内电解铜供给边际偏紧且库存量仍处低位、正处年度长单谈判期促冶炼厂坚持高升水、美联储与欧洲央行鹰派加息预期引发经济衰退担忧等息息相关。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜(0-3)合约价差呈现Contango结构且处于相对低位，而这源于LME电解铜注册仓单震荡增加推动累库趋势、LME不建议禁止俄罗斯金属交易、欧美经济增长正在放缓甚至英德经济已陷入衰退、美联储2023年第一季度末或停止加息等。 国内外电解铜社会库存量仍处历史低位 450000.0000 国内电解铜现货供需边际偏紧、光伏风电与新能源汽车等领域边际需求趋弱、新冠疫情反复扩 散引导悲观需求预期，使中国电解铜社会库存量仍处历史低位但去库放缓；全球电解铜供需边际偏紧，沪伦铜价比值围绕均值波动压减中国电解铜进口量，使伦金所电解铜库存量仍处低位但去库放 缓。 120 100 80 60 40 20 0 2016-09-23 2016-11-23 2017-01-23 中国电解铜社会库存量 2017-03-23 2017-05-23 2017-07-23 2017-09-23 2017-11-23 2018-01-23 2018-03-23 2018-05-23 2018-07-23 2018-09-23 中国电解铜保税区库存量 2018-11-23 2019-01-23 2019-03-23 2019-05-23 2019-07-23 2019-09-23 2019-11-23 2020-01-23 2020-03-23 2020-05-23 2020-07-23 中国电解铜总库存量（万吨） 2020-09-23 2020-11-23 2021-01-23 2021-03-23 2021-05-23 2021-07-23 2021-09-23 2021-11-23 2022-01-23 2022-03-23 2022-05-23 2022-07-23 2022-09-23 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2022-11-23 0.0000 2017-11-27 2018-01-27 LME铜全球总库存量 2018-03-27 2018-05-27 2018-07-27 2018-09-27 2018-11-27 2019-01-27 2019-03-27 2019-05-27 2019-07-27 2019-09-27 LME铜注册仓单 2019-11-27 2020-01-27 2020-03-27 2020-05-27 2020-07-27 2020-09-27 2020-11-27 2021-01-27 LME铜注销仓单 2021-03-27 2021-05-27 2021-07-27 2021-09-27 2021-11-27 2022-01-27 2022-03-27 2022-05-27 2022-07-27 2022-09-27 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上行 300000.00006.0000250000.00005.0000200000.00004.0000150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.00000.0000 COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 COMEX铜库存量初现增加，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上行。 中国港口铜精矿入港量较上周增加 160 140 120 100 80 60 40 20 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨） 世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 中国铜精矿月度生产量（金属万吨）中国铜精矿月度净进口量 中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度需求量 中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量 必和必拓(BHP.US)位于智利的Escondida铜矿因工人劳资纠纷或于11月28日和30日举行罢工，中国铜精矿周度进口指数环比上升，使中国港口铜精矿入港量较上周减少致国内铜精矿11月供需呈现紧平衡，因江西铜业、铜陵有色和金川集团与Antofagasta敲定2023年全年50%的铜精矿供应量加工费为76美元/吨且与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨（2022年为65美元/吨），2022年第四季度中国8座冶炼厂约237万吨粗炼产能设备检修或致铜精矿进口量减少，预示2023-2024年全球铜精矿供给或将过剩，但因冶炼厂产能不足或难改全球电解铜供需偏紧局面。 中国粗铜12月或仍呈供需偏紧状态 1700 1500 1300 1100 900 700 500 中国南方粗铜周度加工费（元/吨） 全球铜价宽幅震荡偏弱打击废铜持货商出货意愿而供需偏紧，或使中国12月粗铜生产量环比 下降，导致国内粗铜仍保持供需偏紧。 170 100 160 80 150 60 140 40 130 20 120 0 110 -20 100 中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨） 2020-02-01 2020-03-01 中国粗铜月度生产量（万吨） 中国粗铜月度库存量变动（供需平衡）中国废铜月度冶炼量 中国精炼铜月度生产量 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 中国粗铜月度进口量 中国粗铜月度消费量 中国铜锭月度冶炼量 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 中国电解