沪铜11月月度投资策略：关注内外宏观因素驱动，警惕铜价剧烈波动

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 行业研究 东海策略 2024年11月4日关注内外宏观因素驱动，警惕铜价剧烈波动 ——沪铜11月月度投资策略 有色金属 分析师：贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杜扬 从业资格证号：F03108550 电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 戴纪煌 从业资格证号：F03137672电话：021-68758820 邮箱：daijh@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：关注美国大选结果及执政政策对铜需求预期的影响，同时，重点关注财政政策力度是否超出市场预期、及其对国内需求和铜等有色金属价格的提振作用。留意特朗普当选后其制造业回流政策和国内财政政策超预期下的内外需求共振导致的铜价大幅上行。 供给：铜精矿产量稳步增长，国内进口量虽小幅下滑、却对加工费和炼厂原料库存无明显影响，而小幅反弹的加工费反映了铜矿采购的边际好转，暂时无需对铜精矿紧张扰动而担忧；因炼厂检修增加，国内产量在11月或延续下滑，但电解铜与废铜进口比价好转，预计10-11月的进口量或维持增长。 需求：“金九银十”旺季已过、进入11月后，虽然电力电网的安装进度仍然维持高速，但对铜杆和电解铜的需求拉动已开始逐渐回落；而汽车、家电等消费对铜管、铜棒的需求仍然具有一定支撑；虽然地产销售在10月出现好转，但对后周期消费的拉动仍需时间，暂难直接对电解铜形成增量需求，整体需求状况或逐渐走弱。 库存：进入11月后，虽然下游消费逐渐走弱却仍具有一定韧性，同时国内电解铜产量亦存在下降预期，预计社会库存将延续去化走势，但去化速度将不及9月。 价格：铜价走势方面，11月期价走势主要受美国大选和国内财政政策力度的驱动，警惕内外宏观因素共振带来的铜价重心上移；但铜的供应无明显扰动，而下游需求逐渐转淡，整体供需矛盾并不突出，或在宏观因素引起铜价冲高后、限制铜价上行幅度，甚至带动期价出现回落。 风险因素：哈里斯当选的同时国内财政政策力度不及预期，对铜的需求提振有限，叠加铜基本面供需矛盾并不突出，带动铜价大幅回落。 正文目录 1.行情回顾4 2.宏观5 3.供应端5 3.1.铜矿：暂未构成供应扰动6 3.2.精炼铜：产量或延续下滑，进口量料维持增长7 3.3.供应小结9 4.需求端9 4.1.下游：铜杆消费渐回落，铜管铜棒仍有韧性9 4.2.终端：消费或强劲，但较难拉动对铜的需求12 4.3.需求小结14 5.库存：去化速度或将放缓15 6.展望16 图表目录 图1沪铜价格走势4 图2伦铜价格走势4 图3铜现货升贴水5 图4沪铜月差结构5 图5全球铜矿产量6 图6中国铜矿砂及精矿进口量6 图7铜精矿现货粗炼费7 图8铜精矿港口库存7 图9全球精炼铜产量7 图10中国精炼铜产量7 图11精炼铜进口量8 图12精炼铜现货进口盈亏8 图13保税区库存8 图14废铜进口量8 图15废铜进口盈亏9 图16铜材产量11 图17铜材出口量11 图18精铜杆产量11 图19再生铜杆产量11 图20精废价差11 图21铜板带产量11 图22铜管产量12 图23铜棒产量12 图24电力设备产量13 图25电力工程投资完成额13 图26电网工程投资完成额13 图27发电新增设备容量13 图28地产竣工面积当月值13 图2930城商品房销售套数13 图30汽车产量14 图31新能源汽车产量14 图32家用空调排产计划14 图33冰箱冷柜排产计划14 图34铜社会库存15 图35SHFE仓单15 图36LME库存16 图37COMEX库存16 1.行情回顾 截止10月31日收盘，沪铜主力合约收盘价为76540元，月度跌幅为2.87%；伦铜3M合约的收盘价为9547美元，月度跌幅为3.22%。 10月，沪铜价格呈现出“先回落，后震荡整理”的走势格局。第一阶段，10月8 日至17日，国庆节后市场利多情绪短暂出尽，带动铜价与其他有色金属共振回落，叠 加10月12日财政部表示具体政策力度需等待流程走完后方能公布，市场情绪有所回 落，一度触及75970元的低位；第二阶段，10月18日至31日，市场对后期财政政策力度仍有期待，同时美国大选即将落地，市场情绪维持中性，铜价窄幅震荡整理、等待突破时机。 虽然铜价回落整理，但受下游铜杆消费走弱的影响，叠加电解铜社会库存假期累库的影响，电解铜现货对期货价格转为贴水，并带动沪铜近月月差维持小contango结构。 图1沪铜价格走势图2伦铜价格走势 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3铜现货升贴水图4沪铜月差结构 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.宏观 进入11月后，关注的宏观数据如下：8日美联储利率决议及相应的货币政策新闻发布会，13日美国10月CPI，14日欧央行货币政策会议纪要，15日的中国10月社零总额和规模以上工业增加值、美国10月零售销售月率，19日欧元区10月CPI、美国10月新屋开工总述和营建许可总数，21日美国10月成屋销售总数，26日美国10月美国新屋销售总数，27日美国10月核心PCE物价指数，30日中国11月官方制造业PMI。 除宏观数据外，重点关注11月5日美国大选的情况，留意在特朗普当选的情况下，其减税、再工业化等政策对铜需求的提振预期和价格上行；亦关注哈里斯当选的情况下，其降物价等措施对铜等需求无明显拉动而带来的价格回落。国内方面，关注11月4日至8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议，留意财政政策力度超预期对铜和有色金属需求的提振、以及铜价的突破上行，亦要留意财政政策力度不及预期的情况下，有色金属供需矛盾走弱导致的价格向下突破。 3.供应端 3.1.铜矿：暂未构成供应扰动 8月，全球铜精矿产量录得194.5万吨，同比录得+3.62%，环比录得+4.07%；9月，铜精矿进口量录得243.55万矿吨，同比录得+8.73%，环比录得-5.36%；其中，来自于智利的进口量录得77.24万吨，来自秘鲁的进口量录得48.06万吨，进口量环比8月分别录得-15.29%、-34.97%。全球铜精矿供应量稳步增长，中国铜精矿进口量虽小幅回落，但并未对加工费造成显著影响。 10月，全球铜矿的相关消息好坏参半：14日，印尼考虑将发放给印尼自由港、安曼矿业的铜精矿出口许可证在到期后延长至多两个月时间；中旬，艾芬豪矿业公司下调了其2024年的铜精矿产量指引；下旬，自由港麦克莫兰因其在印尼的新冶炼厂发生火灾，而将其印尼精炼铜的销售推迟至2025年二季度。整体对全球铜矿供应的影响并不大。 10月，铜精矿加工费从9月27日的$6.47/吨持续反弹至10月25日的$10.86/吨，出现较为连续的反弹迹象；港口库存从87.9万吨累库6.9万吨至94.8万吨，中途出现小幅去库。虽然铜精矿供应偏紧的格局尚未彻底扭转，但逐渐小幅反弹的加工费反应出实际采购中偏紧格局的边际好转，暂不用为铜精矿的紧张而担忧。 图5全球铜矿产量图6中国铜矿砂及精矿进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图7铜精矿现货粗炼费图8铜精矿港口库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.2.精炼铜：产量或延续下滑，进口量料维持增长 2024年8月，全球精炼铜产量录得232.3万吨，同比录得+2.15%，环比录得 +0.22%；9月国内精炼铜产量录得100.43万吨，同比录得-0.76%，环比录得-0.91%。9月国内产量的环比回落，主要受华北某炼厂检修引起，同时冷料供应紧张也导致炼厂因采购不到足够原料而产量下滑。进入10月后，国内电解铜产量预计录得99.35万吨，环比9月再度回落，主要因5家炼厂的104万吨粗炼产能检修所致。展望11月，有检修计划的冶炼厂数量预计增加至8家，整体月度产量或环比10月维持下降走势。 图9全球精炼铜产量图10中国精炼铜产量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 9月，国内精炼铜进口量录得32.25万吨，同比录得-1.71%，环比录得 +29.19%——主要受当月进口比价亏损天数减少、进口利润整体好转的影响。进入10 月后，在内外盘铜价共振回落的影响下，海外跌幅更为明显，进口盈利情况边际好转， 精炼铜现货进口盈亏在（-0.47%，1.48%）内波动，折合人民币波动范围处于（-361.42，1147.16）元/吨之间，且进口亏损天数明显少于9月，带动电解铜保税区库 存从10月初的5.85万吨小幅回落至月末的5.67万吨，去化幅度为0.18万吨。在10 月进口盈利显著好转的情况下，叠加时滞因素，电解铜在11月的进口量或延续向好走势。 9月，废铜进口量录得16.03万吨，同比录得-5.84%，环比录得-5.3%，同样受到 进口亏损扩大的影响；进入10月后，废铜进口亏损有所收窄，进口亏损处于（- 1630.53，-51.89）元/吨之间波动，预计废铜在10-11月的进口量将出现好转。 图11精炼铜进口量图12精炼铜现货进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图13保税区库存图14废铜进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图15废铜进口盈亏 资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.3.供应小结 总体来看，铜精矿产量稳步增长，国内进口量虽小幅下滑、却对加工费和炼厂原料库存无明显影响，而小幅反弹的加工费反映铜矿采购的边际好转，暂时无需对铜精矿紧张扰动而担忧；因炼厂检修增加，国内产量在11月或延续下滑，但电解铜与废铜 进口比价好转，预计10-11月的进口量或维持增长。 4.需求端 4.1.下游：铜杆消费渐回落，铜管铜棒仍有韧性 2024年9月，国内铜材产量录得201.26万吨，同比录得-0.07%，环比录得+4.52%；出口量录得7.76万吨，同比录得+0.3%。细分到下游来看，9月各主要下游铜加工业的产量与产能利用率如下：精铜杆产量录得82.39万吨，产能利用率录得66.08%，环比 录得+0.95%；再生铜杆产量录得13.64万吨，产能利用率录得23.84%，环比录得 +3.24%；铜板带产量录得21.5万吨，产能利用率录得73.19%，环比录得+1.49%；铜管产量录得14.15万吨，产能利用率录得61.02%，环比录得+2.68%；铜棒产量录得 10.29万吨，产能利用率录52.42%，环比录得+0.68%。9月铜材总产量环比维持增长， 主要受“金九”旺季的影响，同时因国庆假期较长，部分10月需求前置至9月，带来整体铜材产量的环比大幅增长。 10月以来，精铜杆样本企业的周度综合开工率分别录得55.88%、60.43%、78.89%、 76.52%，周均开工率为67.93%，环比9月的周均81.03%大幅回落了13.1%。10月开工率回落主要受到国庆假期部分铜杆厂停工放假的影响，节后复产便带动开工率迅速回升；但当前需求部分已在9月提前消化，且终端项目无明显增量，导致10月订单情况 整体走弱，难以恢复至9月的高位。进入11月后，账期问题成为铜杆企业接订单的重要考虑因素，开工率恐因此而进一步回落。 再生铜杆样本企业在10月的周度开工率分别录得25.71%、24.12%、20.41%，周均开工率录得23.41%，环比9月的周均14.72%的开工率录得+8.69%，主要受各地方政府税收返还政策已明确的影响，再生铜杆厂在国庆节后纷纷复产；但10月中下旬后，再生铜原料价格高企、甚至一度倒挂再生铜杆价格