收入增长有韧性，盈利能力延续承压

2025-11-05 国联民生证券单字一个翔

公司公告2025年三季报：2025Q1-3公司收入4,391亿元，同比增长3.1%；归母净利74.7亿元，同比下降14.9%；扣非归母净利65.3亿元，同比下降17.5%。2025Q3收入、归母净利、扣非归母净利分别为1,463亿元、20.5亿元、17.1亿元，同比增长3.8%、-17.5%、+1.4%。
新签及收入增长：新签合同额同比增长5%至9,045亿元（其中25Q3新签同比增长3%至2,178亿）；能源电力/水资源与环境/城建与基建业务新签同比增长13%/-25%/-5%至5,852/844 /1,881亿元；境内/境外新签同比增长1%/+21%至6,908/2,138亿元。境外新签占比同比增长3.2%至23.6%；能源电力业务新签增长强劲。
毛利率与负债率：2025Q1-3及2025Q3公司综合毛利率同比分别下降0.9/-0.7个百分点至11.5%/12.0%。毛利率延续承压，费用率小幅下降、减值损失影响减小，部分对冲毛利率下降压力。2025Q1-3及2025Q3公司归母净利率同比分别下降0.4/-0.4个百分点至1.7%/1.4%。2025Q3末公司资产负债率同比上升1.2个百分点至80.2%。
营运资金与现金流：2025Q1-3两金周转天数同比增加25天至219天，同期公司经营、投资活动净现金流同比分别增加98亿、+114亿至-370亿、-307亿，净流出规模同比收窄。

战略转型前景：公司坚定推进电力投资与运营战略转型，立足大基建，重点聚焦水、能、城、数四大领域，转型前景值得期待。
盈利预测：维持盈利预测，预计2025-2027年收入同比增长3%/+10%/+9%至6,538/7,178/7,853亿元，归母净利同比增长+1%/+8%/+8%至121/131/142亿元。
估值与评级：现价对应2025年PE约8.1倍，估值处于历史底部区域，维持“买入”评级。