2024年三季报点评：收入延续高增，盈利能力承压

事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营收227.6亿元，同比增长18.7%； 归母净利润5.3亿元，同比增长6.4%。单季度来看，24Q3公司实现营收78.1亿元，同比增长23.2%，归母净利润1.2亿元，同比减少18.0%。 评论： 收入延续高增，外销预计表现亮眼。24Q1-Q3公司实现营收227.6亿元，同比+18.7%，单Q3营收78.1亿元，同比+23.2%，收入延续高增态势。分品类看，家空业务在小米代工+自主品牌共同驱动下预计持续增长，根据产业在线数据，7-8月空调内销/外销同比-14.9%/+37.5%，尽管国内需求低迷，但得益于小米代工业务预计公司空调内销或仍有双位数以上增长，外销在行业高增背景下表现或优于行业。冰洗行业景气度相对走弱，7-8月冰箱内销/外销同比-8.1%/+17.9%，我们判断公司冰洗业务内外销表现或与行业趋势一致。 业绩增速同比转负，盈利能力承压。24Q1-Q3公司实现归母净利润5.3亿元，同比+6.4%，其中单Q3归母净利润1.2亿元，同比-18.0%，业绩增速同比转负。我们认为除原材料成本压力仍有延续外，行业竞争导致的产品价格下降对盈利亦有扰动（根据奥维云网数据，24Q3空调线上均价同比-10.4%），叠加代工客户规模扩大也使得公司利润率有所承压，24Q3毛利率同比-4.7pcts至10.0%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为5.5%/1.4%/2.1%/-0.3%，同比分别-1.6/+0.1/-0.3/-0.4pct，期间费用率持续优化，叠加公允价值等非经项目贡献，综合影响下公司净利率同比-0.8pct至1.5%。 改革赋能持续兑现，内外部势能共驱增长。尽管短期受原材料成本等因素扰动，但我们认为公司内部治理与外部业务两条主线逻辑仍在兑现。一是近年来公司在多个维度进行改革提升经营效率，期间费用率持续优化改善公司盈利能力，后续业绩表现有望稳步增长。二是产品与渠道结构持续优化，以旧换新政策下内销市场或有更高弹性，叠加外销出口具备结构性市场优势，且对美敞口较小亦规避潜在关税风险，外销业务表现有望延续高增态势。在内外部改善因素共同驱动下公司长期发展前景值得期待。 投资建议：公司内部改革推动经营改善，考虑到短期外部因素扰动，我们调整24/25/26年EPS预测为0.75/0.87/0.99元（前值为0.81/0.94/1.07元），对应PE为12/10/9倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至10.4元，对应24年14倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 主要财务指标