淡季收入增长亮眼，盈利能力承压

公司点评 盐津铺子(002847.SZ) 证券研究报告 食品饮料｜休闲食品淡季收入增长亮眼，盈利能力承压 2024年08月12日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.14 5.27 6.43 7.86 9.58 当前价格（元） 37.75 P/E 34.36 20.48 16.04 12.93 10.76 52周价格区间（元） 35.78-83.50 P/B 9.13 7.16 5.87 4.80 3.94 主营收入（亿元） 28.94 41.15 52.09 63.01 75.26 归母净利润（亿元） 3.01 5.06 6.46 8.01 9.63 每股收益（元） 1.10 1.84 2.35 2.92 3.51 评级变动维持 总市值（百万） 10358.22 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 9278.94 总股本（万股） 27439.00 投资要点： 流通股（万股） 24580.00 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入24.59亿 涨跌幅比较 盐津铺子 休闲食品 元，同比增长29.84%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%。其中，Q2单季度 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 盐津铺子 -7.81 -28.32 -33.24 休闲食品 0.76 -22.87 -40.64 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1盐津铺子（002847.SZ）2023年年报和2024年 一季报预告点评：高举高打，持续高增2024-04- 01 实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润1.60亿 元，同比增长19.11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%。业绩位于业绩预告中枢位置。 持续聚焦七大核心品类，打造全渠道、线上线下相结合的营销网络以及支撑多品类的全产业供应链，公司在高基数下实现稳健增长。分产 品看，蛋类零食、休闲魔芋和果干坚果营收表现亮眼。辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、果冻布丁分别实现收入9.0/3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8亿元，收入占比分别为36.5%/13.9%/13.2%/9.7%/9.0%/8.5%/7.4%，同比增长 25.8%/12.6%/11.8%/150.5%/39.3%/96.0%/44.0%。其中，辣卤-休闲魔芋、肉禽、休闲豆制品和其他销售分别实现收入3.1/2.1/1.7/2.1亿元，同比增长38.9%/6.8%/11.1%/46.4%。分渠道看，线下渠道持续优化调整，量贩渠道和抖音电商渠道持续发力，实现高增。期末，公司直营KA卖场13家，同比减少15家，因部分KA转经销商经营；经销商3180家，同比减少4.07%，因策略性进行优化及业务拓展和渠道不断下沉所致。电商渠道以抖音为核心，陆续完成全平台覆盖。2024H1，直营渠道、经销和其他渠道、电商渠道收入占比分别为4.4%/72.0%/23.6%，分别同比-43.6%/+35.1%/+48.4%。 渠道冲击调整叠加股权激励费用等影响，盈利能力承压。2024H1，公司整体毛利率为32.53%，同比下滑2.81pct，主要受渠道结构调整（高 毛利的直营渠道占比下降）以及电商渠道的毛利率下滑影响；净利率为13.03%，同比下滑0.33pct，政府补助增加和信用减值损失减少使得净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。销售费用率/管理费用率/财务费用率为13.24%/6.07%/0.28%，分别同比+0.71/-0.57/-0.13pct，其中，品牌推广费增加近5000万，股份支付费用增加约3500万。分产品看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食的毛利率分别同比-1.66/-0.48/+0.39pct。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 分区域看，华中地区/华南地区/西南+西北地区/华东地区/电商及其他地区的毛利率分别同比+1.73/-0.16/-0.28/-0.53/-13.76pct。2024Q2的毛利率为32.96%，同比和环比分别-3.08/+0.85pct，原材料成本优化带来环比毛利率提升；净利率为12.99%，同比和环比分别-1.09/-0.07pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.53%/6.61%/0.25%，分别同比+2.05/+0.38/-0.21pct。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为 52.09/63.01/75.26亿元，同比增长26.58%/20.97%/19.43%，实现归母净利润分别为6.46/8.01/9.63亿元，同比增长27.70%/24.02%/20.16%。当前股价对应估值分别为16/13/11倍。公司拥有强组织能力和强供应链能力，且持续拓展和优化产品和渠道，有望实现稳健增长。维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2893.52 4115.18 5208.84 6301.35 7525.59 营业收入 2893.52 4115.18 5208.84 6301.35 7525.59 减:营业成本 1888.91 2735.00 3530.97 4278.28 5115.31 增长率(%) 26.83% 42.22% 26.58% 20.97% 19.43% 营业税金及附加 27.88 32.60 45.92 55.56 66.35 归属母公司股东净利润 301.49 505.77 645.87 801.01 962.51 营业费用 457.33 515.71 651.10 762.46 888.02 增长率(%) 100.01% 67.76% 27.70% 24.02% 20.16% 管理费用 130.86 182.72 229.19 270.96 316.07 每股收益(EPS) 1.10 1.84 2.35 2.92 3.51 研发费用 74.28 79.75 78.13 81.92 90.31 每股股利(DPS) 0.00 0.70 1.20 1.49 1.79 财务费用 8.82 16.37 13.02 12.60 13.55 每股经营现金流 1.55 2.42 2.59 3.16 3.98 减值损失 -0.86 15.51 15.00 0.00 0.00 销售毛利率 34.72% 33.54% 32.21% 32.11% 32.03% 加:投资收益 1.05 1.79 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.43% 12.47% 12.81% 13.13% 13.21% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 26.57% 34.95% 36.62% 37.15% 36.63% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 20.33% 28.25% 29.63% 30.47% 32.34% 营业利润 307.34 539.30 660.50 839.57 1035.98 市盈率(P/E) 34.36 20.48 16.04 12.93 10.76 加:其他非经营损益 25.51 34.67 100.00 85.00 75.00 市净率(P/B) 9.13 7.16 5.87 4.80 3.94 利润总额 332.85 573.98 760.50 924.57 1110.98 股息率(分红/股价) 0.000% 1.862% 3.180% 3.944% 4.739% 减:所得税 30.98 60.69 78.28 97.08 116.65 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 301.86 513.28 682.22 827.49 994.33 收益率 减:少数股东损益 0.37 7.51 21.35 26.48 31.82 毛利率 34.72% 33.54% 32.21% 32.11% 32.03% 归属母公司股东净利润 301.49 505.77 645.87 801.01 962.51 三费/销售收入 22.90% 18.91% 18.40% 17.70% 17.20% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 11.81% 14.35% 14.56% 14.87% 14.94% 货币资金 265.66 310.42 520.88 630.14 752.56 EBITDA/销售收入 16.60% 18.09% 18.23% 18.54% 18.45% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.43% 12.47% 12.81% 13.13% 13.21% 应收和预付款项 298.44 371.92 472.62 570.07 675.77 资产获利率 其他应收款（合计） 11.16 16.62 10.43 10.76 9.43 ROE 26.57% 34.95% 36.62% 37.15% 36.63% 存货 453.44 594.47 737.97 876.47 1053.83 ROA 13.92% 20.57% 21.97% 23.63% 24.94% 其他流动资产 35.41 27.39 30.00 30.00 30.00 ROIC 20.33% 28.25% 29.63% 30.47% 32.34% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 53.23% 49.07% 48.33% 44.43% 39.79% 投资性房地产 0.56 0.53 0.46 0.39 0.32 投资资本/总资产 72.04% 69.31% 71.22% 72.18% 71.60% 固定资产和在建工程 1084.24 1168.84 1396.19 1583.53 1730.88 带息债务/总负债 47.47% 37.46% 39.52% 36.59% 28.22% 无形资产和开发支出 200.19 198.46 187.35 176.25 165.14 流动比率 92.18% 94.77% 105.56% 119.53% 140.03% 其他非流动资产 116.80 197.94 912.98 942.94 903.08 速动比率 49.38% 49.58% 59.54% 68.10% 79.61% 资产总计 2454.75 2869.97 3468.18 3980.98 4516.05 股利支付率 0.00% 38.14% 51.00% 51.00% 51.00% 短期借款 483.18 527.54 659.41 644.92 506.24 收益留存率 100.00% 61.86% 49.00% 49.00% 49.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 646.02 835.64 996.21 1104.52 1274.82 总资产周转率 1.18 1.43 1.51 1.59