美的集团(000333)2025年三季报点评：经营符合预期，内生趋势稳健

美的集团2025年三季报点评：经营符合预期，内生趋势稳健

核心观点
美的集团2025年Q3经营稳健，外销环比提速，内销保持稳健；提效降费持续兑现，质量指标平稳。公司2025Q1-Q3实现营业收入3630.57亿元（同比+13.82%），归母净利润378.83亿元（同比+19.51%）。Q3单季营收1119.33亿元（同比+10.06%），归母净利润118.70亿元（同比+8.95%）。

业务表现

• C端外销驱动：Q3外销环比改善，空/冰/洗产品分别同比-14%/持平/+7%，订单恢复趋势下外销提速；Q1-Q3ToC端收入同比+13%，预计Q3延续双位数增长。
• B端势能延续：Q3B端收入或实现双位数增长，智能建筑科技业务增长迅速，新能源与工业技术、机器人及自动化业务增速稳健；Q1-Q3B端收入同比+18%。

财务指标

• 盈利能力：Q3归母净利润率10.6%（同比-0.1pct），毛利率26.44%（同比+1.2pct），主要受空调价格上调及B端机器人毛利率改善推动；剔除收并购影响后，内生盈利改善趋势稳健。
• 费用控制：期间费用率同比+1.4pct，财务费用率同比+1.7pct（主因基数偏低），销售/管理/研发费用率合计同比-0.2pct，提效降费持续兑现。
• 现金流：合同负债同/环比分别-10/-21亿，经营净现金流偏弱或受国内DTC改革下渠道预收减少影响。

股东回报
2024年分红率69%，2025E股息率预计5%+，年内两度推出回购计划，H1首次中期分红，股东回报突出。

研究结论
公司经营符合预期，外销订单有望持续好转，B端势能延续。预计2025及2026年归母净利润分别为447及484亿元，对应当前股价PE分别为12.9及12.0倍，维持“买入”评级。

风险提示
政策兑现不及预期、原材料成本大幅上涨、关税及外需不确定性。