2025年三季报点评盈利修复趋势延续，内生+外延协同强化平台化成长逻辑

核心观点与关键数据

• 盈利修复趋势延续：公司计算、汽车电子等高成长赛道产品持续放量，推动营收快速增长。2025年前三季度实现营业收入19.42亿元，同比增长63.01%；Q3单季度营收7.55亿元，同比大幅提升71.18%，环比提升14.54%。盈利端表现稳步改善，前三季度归母净利润为-4.60亿元，亏损同比收窄，经营改善趋势明确。展望后续，随着终端需求复苏、新品加速放量及规模效应持续释放，公司盈利能力有望逐季修复。
• 内生+外延双轮驱动：内生方面，模拟产品型号超3,200款，工艺平台已延伸至12寸90nm以下，技术纵深与产品广度不断拓展，在新能源、网通与安防、汽车电子、计算等领域均有布局。外延方面，通过并购立吉微、天易合芯、领芯微等标的，实现技术互补、客户协同和供应链整合，显著提升运营效率与规模效应。内外合力下，公司正加速向覆盖多场景、多平台的综合性半导体解决方案商演进，平台化战略初见成效，打开公司远期成长空间。
• 推进H股上市筹备：为加快国际化战略布局、提升境外融资能力并增强综合竞争力，公司已启动H股发行及香港联合交易所上市的相关筹备工作，正式向港交所递交上市申请。

研究结论

• 投资建议：公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商，拓宽产品布局打开远期成长空间。考虑到尚处高研发投入阶段，将公司2025-2027年归母净利润预测由-3.79/0.19/2.13亿元调整为-4.31/0.12/1.93亿元，对应EPS为-0.96/0.03/0.43元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧。