2022年报点评：Q4经营承压，期待品牌渠道建设成效

事项： 亿田智能发布2022年度报告，公司2022年实现营业收入12.8亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长0.1%。单季度来看，Q4实现营业收入3.1亿元，同比下滑25.6%，归母净利润0.5亿元，同比下滑9.8%。公司拟每10股派发现金红利6元。 评论： 疫情拖累营收增速，终端份额持续提升。年内地产和疫情负面因素使得厨电行业需求承压，据奥维推总数据，2022年集成灶全渠道零售量、额分别为290万台、259亿元，同比分别-4.5%、+1.2%，相对跑赢传统烟灶（烟灶零售量、额分别同比-11%、-15%）。集成灶行业渗透率继续提升，但整体因高装修属性受疫情影响明显。亿田报告期内收入同比+3.8%，其中单Q4下滑25.6%随行业表现承压。从市占率角度看，在渠道和营销积极布局下，公司份额稳定提升，根据奥维数据，2022年亿田在线上、线下（以KA为主）累计零售额份额分别为13.7%、8.0%，分别同比+2.4、+0.4pct。 费用率管控良好，Q4盈利能力修复。22Q4公司归母净利润同比下滑9.8%，表现优于收入。盈利能力方面，公司Q4毛利率为45.2%，同比增长1.3pct，主要受在原材料价格下行、高端品类占比提升影响所致。费用方面，22Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/2.0%/3.8%/-1.5%， 同比分别+9.5/-3.0/-1.7/-4.1pct，四季度为促销旺季，公司加大营销投放的同时其他费用率管控良好。综合影响下，公司Q4销售净利率为15.6%，同比+2.7pct，盈利能力修复明显。 拟发行5.2亿元可转债，产能扩张叠加品牌渠道加速完善。2022年公司持续深化渠道布局，公告披露目前已拥有经销商超1500家，相比21年增加约200家。此外，公司积极拓展家装、KA渠道，目前合作装企超8000家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，渠道网络不断加密。当前公司拟发行可转债，募集资金总额不超过5.2亿元，将用于环保集成灶产业园二期项目（拟投入3.7亿元）、品牌推广与建设（拟投入1.5亿元）。项目投产后公司预计将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能，有望大幅提升生产规模优势以及品牌影响力。在行业竞争加剧环境下，我们看好公司正向扩张，期待长期品牌及渠道建设成效， 投资建议：考虑到地产复苏传导较慢以及行业竞争加剧，我们下调公司23/24年EPS预测至2.27/2.73元（原值为2.45/2.82元），新增25年预测为3.17元，对应PE分别为18/15/13倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至52元，对应23年23倍PE，下调至“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。 主要财务指标