2022年三季报点评：Q3业绩承压，静待盈利能力改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 英搏尔（300681.SZ）2022 年三季报点评 Q3业绩承压，静待盈利能力改善 2022年10月28日 ➢ 事件说明。2022年10月26日，公司发布三季报，22前三季度实现营业收入13.77亿元，同增202.53%；归母净利润0.33亿元，同增91.40%；扣非归母净利润0.002亿元，同增1.19%。 ➢ 三季度业绩承压。营收和净利：公司2022Q3营收5.08亿元,同比257.29%，环比-1.58%，归母净利润为0.05亿元，同比1629.79%，环比-42.46%，扣非后归母净利润为-0.06亿元。毛利率：2022Q3毛利率为11.36%，同比-12.25pcts，环比-2.00pcts。净利率：2022Q3净利率为1.01%，同比0.80pct，环比-0.72pct。费用率：公司2022Q3期间费用率为14.36%，同比-22.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.01%、3.25%、8.95%、0.16%，同比变动-4.23 pcts、-6.01 pcts、-10.22 pcts和-1.69 pcts。 ➢ 毛利率继续下滑，期待后续企稳回升。毛利率下滑的主要原因为：1.总成产品毛利率水平较低，总成产品占比的提升拖累了公司整体毛利率；2.上半年原材料涨价。预计未来公司毛利率将有所改善：1.公司通过技术降本，提高产能利用率，盈利能力回升；2.公司加大和供应商合作，锁定大宗物料价格；3.公司加快自动化投入，实现平台化交付，减少备货。 ➢ 客户结构均衡，在手订单饱满，定增扩产保障供给。客户方面：公司营收贡献在2亿左右的客户较多，客户结构均衡。随着上汽通用五菱混动的放量，上汽大通物流车、商用车项目的量产，预计上汽系的收入会大幅增加；吉利也有多款产品进入小批量出货阶段，收入增幅较大。产能方面：目前公司产能储备充足，3月公司发布《2021年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）》扩建珠海和山东生产基地，产能分别为50、20万套。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收22.64、36.47和58.09亿元，同比增速为132.0%、61.1%和59.3%；归母净利润为0.69、2.09和3.79亿元，同增48.0%、201.3%和81.5%；2022年10月27日现价对应22-24年PE为98、32和18倍。受益于新能车销量快速增长，多种电力系统技术路径成熟应用，电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 976 2264 3647 5809 增长率（%） 131.8 132.0 61.1 59.3 归属母公司股东净利润（百万元） 47 69 209 379 增长率（%） 256.0 48.0 201.3 81.5 每股收益（元） 0.28 0.42 1.26 2.29 PE 145 98 32 18 PB 10.0 4.0 3.6 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 40.92元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.英搏尔（300681.SZ）2022年半年报点评：平台化建设推进+下游订单需求充沛开启增量空间-2022/08/26 英搏尔(300681)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 976 2264 3647 5809 成长能力（%） 营业成本 774 1935 3034 4832 营业收入增长率 131.80 131.98 61.13 59.26 营业税金及附加 3 3 5 9 EBIT增长率 304.11 249.41 119.64 63.64 销售费用 37 45 73 116 净利润增长率 256.01 48.04 201.28 81.49 管理费用 38 72 117 186 盈利能力（%） 研发费用 92 192 292 436 毛利率 20.71 14.54 16.81 16.81 EBIT 45 159 349 570 净利润率 4.80 3.06 5.73 6.53 财务费用 12 9 8 4 总资产收益率ROA 2.35 1.56 3.82 4.40 资产减值损失 -6 -8 -15 -20 净资产收益率ROE 6.91 4.06 10.95 16.68 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 34 82 246 446 流动比率 1.21 1.48 1.41 1.28 营业外收支 3 0 0 0 速动比率 0.61 0.90 0.89 0.77 利润总额 38 82 246 446 现金比率 0.13 0.43 0.42 0.34 所得税 -9 12 37 67 资产负债率（%） 66.01 61.45 65.15 73.63 净利润 47 69 209 379 经营效率 归属于母公司净利润 47 69 209 379 应收账款周转天数 99.43 100.00 100.00 100.00 EBITDA 95 209 408 639 存货周转天数 206.21 190.00 180.00 170.00 总资产周转率 0.63 0.70 0.74 0.82 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 149 1110 1431 2113 每股收益 0.28 0.42 1.26 2.29 应收账款及票据 392 842 1121 2023 每股净资产 4.10 10.32 11.53 13.72 预付款项 31 77 121 193 每股经营现金流 -0.72 0.09 1.79 3.75 存货 643 1391 1620 2909 每股股利 0.06 0.02 0.05 0.09 其他流动资产 187 366 495 656 估值分析 流动资产合计 1402 3787 4788 7894 PE 145 98 32 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 10.0 4.0 3.6 3.0 固定资产 377 433 478 513 EV/EBITDA 73.20 29.11 14.52 8.52 无形资产 13 15 18 21 股息收益率（%） 0.15 0.04 0.12 0.22 非流动资产合计 593 644 687 723 资产合计 1995 4431 5476 8617 短期借款 211 311 461 661 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 766 1921 2462 4787 净利润 47 69 209 379 其他流动负债 179 329 483 735 折旧和摊销 50 51 60 68 流动负债合计 1155 2561 3405 6183 营运资金变动 -233 -155 -42 84 长期借款 106 106 106 106 经营活动现金流 -119 15 296 620 其他长期负债 56 56 56 56 资本开支 -111 -102 -103 -104 非流动负债合计 162 162 162 162 投资 20 0 0 0 负债合计 1317 2723 3567 6344 投资活动现金流 -90 -102 -103 -104 股本 77 166 166 166 股权募资 0 963 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 238 100 150 200 股东权益合计 678 1708 1909 2273 筹资活动现金流 225 1049 127 166 负债和股东权益合计 1995 4431 5476 8617 现金净流量 15 962 321 682 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 英搏尔(300681)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构