核心观点与关键数据
- 公司概况：爱婴室作为母婴零售龙头，2025年前三季度经营稳健，实现营收27.25亿元（同比增长10.4%），归母净利润5233万元（同比增长9.3%），扣非归母净利润3858万元（同比增长65.9%）。
- 门店销售：2025年前三季度，门店渠道营收19.10亿元（同比增长6.8%），电商渠道营收1.12亿元（同比下降7.4%），母婴服务、供应商服务和供应链综合管理分别实现营收0.27亿元、1.24亿元和5.49亿元，同比增长3.4%、-8.9%和39.3%。产品方面，奶粉类和玩具及出行类表现相对较好，营收分别同比增长7.3%和11.5%。
- 盈利能力：2025年前三季度毛利率为25.5%（同比下降0.6个百分点），其中奶粉、食品、用品、棉纺和玩具及出行类毛利率分别为18.4%、48.2%、30.1%、47.3%和36.6%，食品和棉纺类毛利率提升明显。
- 费用控制：2025年前三季度销售、管理、财务费用率分别为18.8%、3.3%、0.7%，同比分别下降1.4、上升0.1和下降0.3个百分点，经营效率稳步提升。
- 渠道扩张：2025年前三季度新开72家门店，关闭31家门店，期末门店总数516家，较二季度末增加29家。
- 品牌建设：自有品牌持续发力，多维度提升产品竞争力。
- 万代合作：与万代南梦宫合作顺利进行，2025年10月官宣长沙、沈阳两家新店，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略将加速推进。
研究结论
- 维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润分别为1.39亿元、1.69亿元和2.01亿元，对应EPS为1.01元、1.22元和1.45元，当前股价对应PE为18.2倍、14.9倍和12.6倍。
- 维持“买入”评级，主要基于主业稳健扩张和万代合作带来的第二增长曲线。
- 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。
估值指标
- 2023-2027年预计营业收入分别为33.32亿元、34.67亿元、38.76亿元、42.48亿元和46.13亿元，同比增长率分别为-8.0%、4.1%、11.8%、9.6%和8.6%。
- 2023-2027年预计归母净利润分别为1.05亿元、1.06亿元、1.39亿元、1.69亿元和2.01亿元，同比增长率分别为21.8%、1.6%、30.9%、21.6%和18.9%。
- 2023-2027年毛利率分别为28.4%、26.9%、26.8%、26.8%和27.1%，净利率分别为3.5%、3.4%、4.0%、4.4%和4.8%。
