公司信息更新报告：加油站全国布局推进，门店数量进入快速扩张期

化工/石油化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 和顺石油（603353.SH） 2020年08月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/6 当前股价(元) 77.05 一年最高最低(元) 82.40/27.50 总市值(亿元) 102.77 流通市值(亿元) 25.72 总股本(亿股) 1.33 流通股本(亿股) 0.33 近3个月换手率(%) 921.14 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-上市树立民营加油站品牌，加速扩张打造龙头地位》-2020.7.13 加油站全国布局推进，门店数量进入快速扩张期 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：公司上半年实现营收7.61亿元，同比下降23.31%，归母净利润6572万元，同比下降13.32%；2020Q2单季实现营收4.67亿元，同比下降1.22%，环比增加59.10%，归母净利润4695万元，同比增加19.16%，环比增加150.23% ⚫ 加油站全国布局推进，门店数量进入快速扩张期，维持“买入”评级 公司2020Q2单季实现归母净利润4695万元，同比增加19.16%，环比增加150.23%，业绩符合预期。公司依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.12/2.94/4.16亿元，同比增长30.9%/38.8%/41.4%，EPS为1.59/2.20/3.12元；对应当前股价PE为48.5x/35.0x/24.7x，维持“买入”评级。 ⚫ 批零价差整体维稳&二季度需求恢复，低价囤油或将增厚三季度业绩 批零价差整体维稳：在油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力，销售毛利率为21.41%，同比+3.43pct；销售净利率8.63%，同比+1pct；公司的净利率主要取决于批零价差，2020年3月-5月国际油价跌破40美元/桶“地板价”，我国成品油指导价不再继续下调，短时间增厚了批零价差；长期来看，批零价差维持在1600元中枢波动，锁定了相对稳定的盈利水平。二季度需求恢复增量明显：一季度受疫情影响，单季销量同比下滑44.10%，归母净利润同比下滑48.47%；二季度随着企业复工与居民出行恢复，单季销量同比增加34.90%，归母净利润上升19.16%；低价囤油或增厚业绩：公司在原油价格低位进行了较大规模的成品油储备，目前油品存货5万余吨，为三季度公司业绩增长提供较强支撑。 ⚫ 省内布局扩张兑现，全国布局有望推进 省内扩张兑现：公司上半年新增4座特许经营加油站至13座，自营加油站数量达30座；与长沙望城区城投公司签署战略合作协议，租赁其5座加油站，首座将于近期交付。全国布局推进：另外，公司发布《关于变更部分募集资金投资项目实施地点及实施方式的公告》，考虑到行业发展趋势和公司战略布局的调整，公司将扩张项目的实施地点变更至全国范围。公司作为民营加油站龙头，依靠其自身的经营效率、盈利能力优势，未来有望复制其快速有效的商业模式，通过对中部省会城市加油站的整合，快速提升门店数量推动业绩高速增长，市场空间大。 ⚫ 风险提示：国际油价大幅波动、加油站收购不及预期、并购成本上涨的风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,339 1,940 2,241 3,309 4,495 YOY(%) 13.2 -17.1 15.5 47.7 35.9 归母净利润(百万元) 156 162 212 294 416 YOY(%) -18.7 3.7 30.9 38.8 41.4 毛利率(%) 15.4 19.2 20.8 20.0 20.5 净利率(%) 6.7 8.3 9.5 8.9 9.2 ROE(%) 29.7 23.5 24.7 26.9 28.6 EPS(摊薄/元) 1.17 1.21 1.59 2.20 3.12 P/E(倍) 65.9 63.5 48.5 35.0 24.7 P/B(倍) 19.7 15.1 12.0 9.5 7.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-082019-122020-042020-08和顺石油沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 256 377 623 896 1242 营业收入 2339 1940 2241 3309 4495 现金 145 223 472 606 945 营业成本 1978 1568 1775 2647 3572 应收票据及应收账款 4 8 6 15 14 营业税金及附加 8 6 9 12 16 其他应收款 4 3 5 7 9 营业费用 115 119 140 210 291 预付账款 35 26 45 60 83 管理费用 24 21 25 38 52 存货 60 103 81 193 177 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 7 13 13 13 13 财务费用 12 10 10 10 9 非流动资产 614 641 665 745 836 资产减值损失 2 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 125 147 158 210 264 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 375 376 399 431 467 投资净收益 2 0 1 1 1 其他非流动资产 114 118 108 105 105 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 870 1018 1288 1641 2077 营业利润 206 216 283 393 556 流动负债 345 331 395 516 592 营业外收入 4 1 1 2 2 短期借款 141 141 141 141 141 营业外支出 0 0 1 0 0 应付票据及应付账款 15 11 18 25 33 利润总额 209 216 284 394 557 其他流动负债 189 178 236 350 418 所得税 53 55 72 100 141 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 156 162 212 294 416 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 156 162 212 294 416 负债合计 345 331 395 516 592 EBITDA 241 253 318 429 594 少数股东权益 5 5 5 5 5 EPS(元) 1.17 1.21 1.59 2.20 3.12 股本 100 100 133 133 133 资本公积 76 76 76 76 76 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 344 506 659 883 1220 成长能力 归属母公司股东权益 520 682 887 1120 1480 营业收入(%) 13.2 -17.1 15.5 47.7 35.9 负债和股东权益 870 1018 1288 1641 2077 营业利润(%) -19.9 4.9 31.1 38.7 41.5 归属于母公司净利润(%) -18.7 3.7 30.9 38.8 41.4 获利能力 毛利率(%) 15.4 19.2 20.8 20.0 20.5 净利率(%) 6.7 8.3 9.5 8.9 9.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 29.7 23.5 24.7 26.9 28.6 经营活动现金流 216 146 325 328 544 ROIC(%) 24.1 19.8 21.1 23.5 25.5 净利润 156 162 212 294 416 偿债能力 折旧摊销 27 34 36 42 51 资产负债率(%) 39.6 32.5 30.7 31.5 28.5 财务费用 12 10 10 10 9 净负债比率(%) -0.7 -11.9 -38.5 -42.6 -55.4 投资损失 -2 -0 -1 -1 -1 流动比率 0.7 1.1 1.6 1.7 2.1 营运资金变动 27 -57 68 -17 69 速动比率 0.4 0.7 1.2 1.2 1.6 其他经营现金流 -5 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -145 -61 -59 -122 -141 总资产周转率 2.8 2.1 1.9 2.3 2.4 资本支出 127 62 24 80 90 应收账款周转率 487.3 307.0 307.0 307.0 307.0 长期投资 2 0 0 0 0 应付账款周转率 147.7 122.7 122.7 122.7 122.7 其他投资现金流 -15 1 -35 -42 -50 每股指标(元) 筹资活动现金流 -68 -6 -16 -71 -64 每股收益(最新摊薄) 1.17 1.21 1.59 2.20 3.12 短期借款 19 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 1.09 2.43 2.46 4.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.90 5.12 6.40 8.14 10.85 普通股增加 0 0 33 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 65.9 63.5 48.5 35.0 24.7 其他筹资现金流 -87 -6 -50 -71 -64 P/B 19.7 15.1 12.0 9.5 7.1 现金净增加额 3 78 249 134 339 EV/EBITDA 42.6 40.3 31.3 22.9 16.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperf