2025 年三季报点评收入降幅缩窄，盈利能力改善

2025-11-05 财信证券 M.凯

事件概述：三全食品2025年前三季度实现营收50.00亿元，同比下降2.44%；归母净利润3.96亿元，同比微增0.37%；扣非归母净利润2.71亿元，同比下降13.25%。其中，2025年Q3营收14.32亿元，同比下降1.87%，但归母净利润0.83亿元，同比大幅增长34.91%。
收入端：需求端承压，但收入降幅缩窄。2025Q3收入同比下降1.87%，较上半年收窄。公司通过产品创新和多渠道发力改善经营，零售及创新市场、餐饮市场收入同比分别下降1.46%和8.79%；经销、直营、直营电商渠道收入同比分别下降3.25%、5.37%和14.06%。C端零售渠道受商超客流降低影响，但定制合作改善结构；B端餐饮渠道大B客户拓展带动收入增长，但小B端受市场不景气及价格战影响。
利润端：费效比改善，盈利能力企稳。前三季度归母净利率7.91%（同比+0.22pp），扣非归母净利率5.42%（同比-0.68pp）；2025Q3归母净利率5.76%（同比+1.57pp），扣非归母净利率3.29%（同比+0.28pp）。毛利率企稳（前三季度23.77%，Q3 22.34%），期间费用率优化（销售费用率下降主要因渠道结构优化和运营效率提升）。

投资建议：公司为速冻米面龙头企业，短期受需求不景气影响，但通过产品、渠道结构优化应对变化。产品方面推进定制化合作和迭代升级；渠道方面优化经销商体系、推进大客户定制、提升线上运营效率。首次覆盖给予“买入”评级。
业绩预测：预计2025-2027年收入分别为65.05、66.50、68.41亿元（同比-1.92%、+2.22%、+2.87%），归母净利润分别为5.39、5.80、6.08亿元（同比-0.57%、+7.60%、+4.81%），对应PE分别为18.6、17.3、16.5倍。