核心观点与关键数据
- 事件概述：三全食品公布2025年三季报，前三季度实现营收50.00亿元，同比-2.44%；归母净利润3.96亿元，同比+0.37%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-13.25%。其中，2025Q3实现营收14.32亿元，同比-1.87%；归母净利润0.83亿元，同比+34.91%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.33%。
收入端分析
- 需求端压力：速冻行业终端需求仍然偏弱，但公司积极推进产品、渠道优化。
- 渠道表现：
- C端零售渠道：直营渠道受商超客流降低影响，但定制合作改善结构；经销渠道受价格竞争影响，但逐步企稳；直营电商运营效率提升。
- B端餐饮渠道：大B客户拓展带动收入增长，但小B端受市场不景气及价格战影响，收入下滑。
利润端分析
- 盈利能力改善：前三季度归母净利率7.91%，同比+0.22pp；扣非归母净利率5.42%，同比-0.68pp。2025Q3归母净利率5.76%，同比+1.57pp；扣非归母净利率3.29%，同比+0.28pp。
- 毛利率：前三季度毛利率23.77%，同比-1.26pp；2025Q3毛利率22.34%，同比-0.41pp，行业需求不景气下价格战延续，但公司产品、渠道结构调整带动毛利率企稳。
- 期间费用率：前三季度销售费用率12.76%，同比-0.67pp；管理费用率3.35%，同比+0.53pp；研发费用率0.48%，同比-0.03pp；财务费用率0.13%，同比+0.14pp。2025Q3销售费用率14.04%，同比-1.64pp，主要源于渠道结构优化及运营效率提升。
投资建议
- 公司定位：速冻米面龙头企业，C端零售市场品牌深入人心。
- 未来展望：收入端有望逐步企稳，利润端随结构优化、经营效率提升迎来盈利能力改善。
- 业绩预测：预计2025-2027年收入分别为65.05、66.50、68.41亿元，同比-1.92%、+2.22%、+2.87%；归母净利润分别为5.39、5.80、6.08亿元，同比-0.57%、+7.60%、+4.81%。
- 估值与评级：当前股价对应PE为18.6、17.3、16.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
