公司点评：2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著

业绩预告与增长驱动因素

中国宏桥2025年上半年业绩超预期，预计实现净利润123.6亿元，同比增长35%。主要增长因素包括铝合金产品销售价格上涨、销售数量增加，以及电价下降带来的成本优势。具体来看，电解铝价格同比上涨2.5%，氧化铝价格同比下降1%；山东自备电发电成本同比减少30%，外购电价格环比下降1.1%，云南电价环比减少4.5%。电解铝利润同比增长8%。

产能转移项目进展

公司持续推进云南电解铝产能转移项目，2025年3月关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线项目C系列24.1万吨产能，置换启动宏泰E系列12.147万吨、D系列11.906万吨产能。C系列24.1万吨产能已完全关停，不再具备复产条件。

投资建议与估值

当前时点下，产能兑现及降本增效是竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。作为港股，公司具有明显低估值优势。受美国对等关税影响，谨慎下调2025-2027年铝价假设为2.0/2.05/2.1万元/吨，对应氧化铝价格为0.32/0.29/0.28万元/吨。预计2025-2027年公司归母净利润分别为217/231/250亿元，对应PE为6.8/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括金属价格大幅波动、全球政治波动及汇率风险、市场竞争及需求波动风险等。