创新举措驱动同店稳健增长，开店与股东回报目标稳步推进

核心观点

• 2025Q3公司实现收入32.06亿美元，同比+4.4%；经营利润4.00亿美元，同比+7.8%，主要因餐厅运营效率提升；归母净利润2.82亿美元，同比-5.1%，主要受税前投资亏损约1000万美元影响（美团股价波动为主）。
• 分品牌看，肯德基收入24.04亿美元，同比+4.0%；经营利润3.84亿美元，同比+5.5%；必胜客收入6.35亿美元，同比+3.3%；经营利润5700万美元，同比+9.6%。
• 分渠道看，外卖收入同增32%，收入占比达51%。
• 核心品牌同店销售维持正向增长，肯德基同增2%，必胜客同增1%；肯德基交易量同比+3%，客单价同比-1%；必胜客交易量同比+17%，客单价同比继续走低。
• 2025Q3门店净增536家，加盟占比提升，肯德基/必胜客加盟占比分别达41%/28%；门店总数达17514家。
• 经营效率持续提升，薪金及雇员福利占比26.2%，食材成本占比31.3%，物业租金占比25.2%，管理费率4.7%。
• 创新业态进展超预期，肯悦咖啡门店数超1800家，Kpro店中店业态扩展至100家门店；2025年股东回报目标为15亿美元，已回馈9.5亿美元。

投资建议

• 调整2025-2027年归母净利润预测至9.27/9.93/10.66亿美元，EPS为2.62/2.95/3.30美元，对应PE估值17.1/15.2/13.6x。
• 维持“优于大市”评级，看好外卖与业态创新驱动同店增长，以及股东回报计划。

风险提示

• 消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。