证券研究报告、晨会聚焦：传媒康雅雯：出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行

出版行业三季报总结：业韧持坚，勇毅前行

出版观点总结
2025年前三季度，出版行业营收960.8亿元，同比减少6.8%；归母净利润106.0亿元，同比增长13.3%。其中，第三季度营收307.3亿元，同比减少3.8%；归母净利润24.0亿元，同比增长9.4%。营收受教辅征订监管趋严及一般图书消费复苏偏弱影响有所承压，但下降幅度收窄。利润端因税收优惠政策落地呈恢复趋势，连续三季度实现同比正向增长。

经营情况

• 央企出版集团：经营端持续改善。
• 地方国企出版集团：经营整体波动可控。
• 民营出版公司：业绩分化明显。

行业趋势

• 教辅征订监管逐步进入常态化，市场景气度有望在强化新品研发和渠道转型下逐步回暖。
• 国有出版教材教辅业务短期受政策影响波动，但长期凭借国有背书、内容、渠道优势可巩固基本盘。
• 地方国有出版行业平均分红比例50-60%，提升空间可观。

投资策略

• 防守维度：出版红利标签不变，国有出版教材教辅业务短期波动但长期优势显著，地方国有出版分红潜力大。
• 进攻维度：出版公司可利用现金优势加大并购和资本运作，拓展智慧教育、研学、课后服务、老年业务等增量领域，挖掘线下门店价值。

核心推荐

• 国有出版公司（垂类内容领先、红利优势明显、边际改善）：山东出版、中原传媒、长江传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。
• AI+教育布局领先：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。
• IP运营变现成熟：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、果麦文化、读客文化。

风险提示

• 文化监管政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣加大；研报信息更新不及时。