【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：游戏专题——低估值、低基数，政策边际向好

银行业

• 1H24财报综述：营收增长承压，同比-2.2%，主要受规模增速放缓影响；利润增速转正，同比+0.4%，拨备对利润释放贡献增加。大行、股份行、城商行、农商行利润增速分别为-1%、1%、5.4%、6.2%。
• 1H24财报拆分分析：规模和其他非息是支撑收入的主要因子。净利息收入同比-3.4%，息差、规模共同拖累；净息差同比下降21bp，同比降幅小幅收窄。手续费收入同比-12%，降幅走阔；其他非息同比+22.8%，维持高增。
• 资产质量：行业1H24累积年化不良生成率为0.71%，不良率、关注类占比均处在历史低位。对公不良率持续优化，地产、制造业不良率边际改善；零售不良小幅抬升。大行不良率、关注率均边际改善，拨备覆盖率、拨贷比提升。
• 展望：净利息收入受息差压力，存款利率可能进一步下调；手续费收入有望企稳；其他非息增速或边际放缓。
• 风险提示：经济下滑超预期、金融监管超预期。

传媒业（游戏板块）

• 行业月度同比增速触底回暖：国内移动游戏月规模同比增速边际改善，A股网络游戏指数市现率处在近3年低位。
• 业绩基数较低：23Q4A股游戏公司季度扣非业绩环比下滑，今年Q4业绩在低基数加持下同比有望改善。
• 政策边际改善：《黑神话：悟空》验证游戏文化出海逻辑，政策支持传统文化出海，8月版号下发量达117个。
• 投资建议：板块低估值+增速同比改善，政策边际向好带动估值回暖，建议配置游戏ETF或相关个股。
• 风险提示：产品延期上线风险、产品上线表现不及预期风险、行业政策及监管风险。

固收（地方债观察）

• 8月地方债发行：总规模11996亿元，净融资额8193亿元，较去年同期增加。发行类型以新增专项债为主，占66.39%。
• 发行期限：平均发行期限14.3年，较7月增长。新增专项债平均发行期限17.1年。
• 发行利差：总体发行利差5.53bp，较7月收窄。分地区看，黑龙江、天津、四川利差水平相对较高。
• 二级利差：总体二级利差7.57bp，较7月收窄。云南、内蒙古和贵州利差水平较高，深圳最低。
• 成交情况：成交额14414亿元，较7月减少，较去年同期上升。平均成交价格上升。
• 风险提示：信息提取错误、地方债发行计划统计疏漏、地方债发行规模不达预期或超预期。