2025Q3保健品行业复盘：个股分化，经营向上
2025年第三季度，保健品板块（SW）整体收入同比增长18%，净利润同比增长122%，在低基数下实现如期向好。个股表现分化，品牌端积极调整，经营加速；生产端收入环比提速，期待盈利优化；原料商Q3需求端略有波动，Q4有望环比修复。
品牌端：积极调整，经营加速
- 汤臣倍健：低基数下Q3数据迎拐点，产品及渠道均有尝试。主品牌、健力多、Life-space、境外LSG收入同比分别增长40.7%、51.1%、-34.2%、14.2%。线上/线下渠道营收同比分别增长11.2%、39.4%。
- 民生健康：收入符合预期，关注新品上市。H2进入低基数状态，收入环比加速符合预期。主营维矿类产品，Q3综合毛利率45.55%，同比-2.30pct，或主要系产品结构调整所致。
- 百合股份：代工业务稳健，期待盈利修复。Q3合同生产/自主品牌分别实现收入2.04/0.18亿元，同比+18.35%/-13.43%。Q3综合毛利率33.06%，同比-1.60pct，或与订单及产品结构短期调整有关。
- 仙乐健康：环比提速，结构优化。Q3中国区域收入提速，新零售客户发展态势强劲，长青市场重视大客户共创。Q3欧洲区域收入亦环比加速，新客拓展较多。产品类型叠加市场结构优化、毛利率进一步提高。
- 安琪酵母：海外延续成长，成本红利兑现。Q3海外市场依旧相对景气，国内降速或主要系基数偏高、市场需求偏平淡。成本红利延续，运输费用回落，毛利率进一步提高。
- 嘉必优：订单节奏波动致Q3经营降速，预计Q4较Q3显著优化。Q3收入及利润同比较Q2均略有降速，主要系传统销售淡季及客户订单波动、提货节奏差异。
后续展望：关注估值有空间、经营存拐点的优质个股
- 食品添加剂企业估值偏低：食品添加剂企业现价估值普遍偏低，大部分食品添加剂企业PE（TTM）处于历史分位数50%以下。
- 品牌端：建议关注H&H国际控股、汤臣倍健、民生健康等具备新渠道、新消费逻辑的优质龙头。
- 代工厂：建议关注百合股份、仙乐健康等子公司整合顺利、内外协同贡献增量的公司。
- 原料端：建议关注安琪酵母、嘉必优等订单季度波动，环比修复在望的公司。
保健品行业：星辰大海，稳健向上
我国保健食品行业发展具备“脉冲式增强”特征，2010年-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR=8.93%。老龄化筑底、新消费驱动，预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上。人均VDS角度看，我国保健品渗透空间较足。
投资建议
- 品牌端：关注H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健。
- 代工厂：关注百合股份、仙乐健康。
- 原料端：关注安琪酵母、嘉必优。
风险提示
- 消费力恢复不及预期
- 竞争格局恶化
- 食品安全问题
- 成本端上涨风险
