医药行业三季度财报分析总结：三季报稳中向好，行业回暖；分化趋势延续，强者恒强

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季报稳中向好，行业回暖；分化趋势延续，强者恒强 ——医药行业三季度财报分析总结 2016年11月1日 看好/维持 医药 季报总结 投资摘要： 1、 医药行业整体回顾：医药行业趋势企稳向好、投资情绪持续回升  统计局数据表明第三季度医药制造业的主营业务收入的累计同比增速较上半年基本保持稳定，较2015年有所回暖。  医院终端数据表明2016年1-8月的终端数据增速较2015年全年增速有一定程度的回暖，全部产品大类治疗领域的增速大约为7.8%左右，较2015年全年上升约3个百分点。  医药持仓数据表明2016年Q3基金重仓持股医药比重相对Q2小幅提升，情绪持续修复，医药行业热度回暖，但持仓比例仍位于近年相对低位。 我们认为，行业变得更差的概率甚小，但是大幅回暖亦谈不上，未来版块之间、版块内部的分化将日益明显，建议关注结构性投资机会。 2、 医药上市公司三季报整体情况回顾：稳中向好，盈利能力提升 2016年前三季度医药板块整体收入端、净利润端、扣非后净利润端增速分别实现14.92%、24.50%、25.55%，相较去年同期分别上升0.95pp、7.58pp、8.12pp。若剔除并表影响及对行业影响较大的公司，还原行业内生增速，2016年前三季度整体收入端、净利润端、扣非后净利润端增速发生分化，分别实现增速13.35%、17.02%、15.89%，相较去年同期分别上升1.31pp、上升1.66pp、下降-1.05pp。外延并购和优质龙头公司对整体行业增速提振效应明显。行业整体财务指标来看，医药上市公司整体净利率大幅提升，盈利质量改善。 3、 子行业情况三季报表现回顾：医药各个子版块呈现出明显的分化态势  收入端：医疗服务继续维持高增长，在各子行业中表现较好。原料药板块受益于年初开始的提价进入上升周期，表现良好。其他子行业收入端内生增长较快的有医疗器械、医药商业二个子行业。而化药、中药、生物制品内生增长受到政策影响较去年同期有一定程度上的放缓，但并购整合对其收入增长起到了支撑作用。  利润端：医疗服务子行业综合考虑增长最快，景气度较好；原料药受涨价影响扣非后净利润涨幅巨大；医药商业、医疗器械等“非药”板块受益于行业政策环境，内生增长较快；化药版块在进行综合考虑时，净利润增速较去年有一定上涨，但在剔除并购及对行业影响较大的公司后，增速明显承压，个股分化明显，被剔除的行业龙头业绩增速大幅优于其他企业；中药版块增速受政策压力承压明显。 4、 投资策略：关注积极变化低估值标的、关注配方颗粒、医保目录调整  中短期：关注积极变化的低估值标的，2016年已近尾声，我们建议投资者围绕年底估值切换进行布局，尤其看好基本面上有积极变化的低估值标的，首推华润双鹤（内生稳健增长，外延预期强烈，业绩与估值上均发生积极变化）、康美药业（智慧药房有望拉动业绩增长提速）。关注中药配方颗粒政策带来的主题性投资机会、关注医保目录调整政策。  中期：我们市场首家阶段性地（今年年末至明年）看多药品版块的行情，基于医保目录调整持续发酵对板块的激活作用、一致性评价持续推进带来的行业洗牌和竞争格局优化、板块估值已达历史低点且悲观预期已过度反应。故在此时点我们建议重点关注药品版块的阶段性机会。  长期：看好制剂出口、IVD以及CRO等符合产业发展趋势且景气度较高的的细分子领域。 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 缪牧一 010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 胡偌碧 010-66554044 hurb@dxzq.net.cn 陈顺 010-66554087 chenshun@dxzq.net.cn 孙谊 010-66554035 suny i@dxzq.net.cn 常笑 010-66554035 changxiao@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 226 7.66% 重点公司家数 - - 行业市值 33145.29亿元 6.01% 流通市值 24611.89亿元 6.36% 行业平均市盈率 42.25 / 市场平均市盈率 21.47 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%11-21-23-25-27-29-2医药 沪深300 P2 东兴证券专题报告 医药行业三季度财报分析总结：三季报稳中向好，行业回暖；分化趋势延续，强者恒强 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1.行业整体情况：趋势企稳向好，情绪持续回升 .................................................................................................................................... 5 1.1行业数据稳中向好，关注结构性投资机会 ................................................................................................................................. 5 1.2基金重仓持股比例提升，情绪持续修复 ..................................................................................................................................... 6 1.3前三季度整体数据稳中向好 ......................................................................................................................................................... 7 1.4行业整体财务指标：净利率大幅提升，盈利质量改善 ...........................................................................................................10 2.板块分化：原料药板块受益于涨价，“非药”板块向好，药品版块承压 ..........................................................................................12 2.1化药：龙头白马表现突出，整体增速略有下滑，并购重组驱动业绩 ...................................................................................12 2.1.1收入和净利润均出现下降趋势，强者恒强分化明显，优质公司并购驱动成长 ........................................................12 2.1.2毛利率有所提高，销售费用率不断攀升 ........................................................................................................................15 2.2中药：受政策压力增速放缓 .......................................................................................................................................................16 2.2.1中药板块收入端、利润端增速较去年同期均有下降 ....................................................................................................16 2.2.2净利率水平较同期上升0.20pp，盈利能力增强...........................................................................................................18 2.3生物制品：内生放缓，并购拉动增长 .......................................................................................................................................19 2.3.1生物制品板块收入端、利润端内生增速较去年同期有明显下降 ................................................................................19 2.3.2净利率水平较同期上升0.10pp，盈利能力增强...........................................................................................................20 2.4原料药：伴随提价迎来上升周期，业绩爆发进行时 ...............................................................................................................21 2.4.1收入端增速大幅提升，净利润呈现爆发态势 ................................................................................................................21 2.4.2受益涨价，毛利率、净利率大幅提升 ............................................................................................................................23 2.5医药商业：受政策影响趋势向好 ...............................................................................................................................................24 2.5.1医药商业板块收入端、利润端均同比向好 ....................................................................................................................24 2.5.2医药商业板块整体净利率有所提高，回款情况向好 .........................................................