业绩因新能源业务归母利润下降承压,核电风电增值税政策调整-财报点评

核心观点

• 公司业绩受新能源业务归母利润下降承压影响，主要原因是新能源增收不增利、发行类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，以及核电业务电价下行、成本费用增长等因素。
• 公司发电量持续增长，但核电、风电增值税政策调整短期内对核电盈利影响不明显。
• 公司装机规模稳健增长，核电、风电业务发展有序。

关键数据

• 2025年前三季度，公司实现营业收入616.35亿元，同比增加8.16%；实现归母净利润80.02亿元，同比减少10.42%。
• 核电业务收入增长5.56%，归母净利润增长2.81%；新能源业务收入增长21.09%，归母净利润下降67.96%。
• 公司前三季度累计商运发电量1843.64亿千瓦时，同比增长14.95%；上网电量为1740.95亿千瓦时，同比增长15.20%。
• 截至9月30日，公司核电控股在运机组26台，装机容量2500万千瓦；新能源控股在运装机3348.47万千瓦，其中风电1049.13万千瓦、光伏2299.34万千瓦。

研究结论

• 公司盈利能力有所减弱，毛利率为43.98%，同比下降3.28pct；净利率为25.14%，同比下降4.485pct。
• 公司运营期间费用率合计14.27%，同比降低0.87pct。
• 公司ROE为7.11%，同比下降2.46pct。
• 公司经营性现金净流入302.66亿元，同比减少7.85%；投资性现金净流出631.75亿元，同比增加2.75%；融资性现金净流入319.72亿元，同比增加12.04%。
• 预计2025-2027年公司归母净利润92.3/100.0/110.9亿元，同比增速5%/8%/11%，对应当前股价PE为20/18/17X，维持“优于大市”评级。