一季度归母业绩阶段性承压，核电进入加速投产期

2026-05-02 东吴证券我是传奇

核心观点：公司2025年归母净利同增6%，核电贡献主要成长，但2026年一季度业绩阶段性承压，主要受大修扰动和电价下行影响。核电盈利稳增，但新能源业务受电价下降影响明显。
关键数据：
- 2025年公司营业收入820.75亿元（+6.22%），归母净利润93.04亿元（+6.00%），核电归母净利润89.58亿元（+18.53%）。
- 核电毛利率41.66%（+0.12pct），光伏毛利率37.91%（-16.62pct），风电毛利率41.88%（-8.18pct）。
- 公司全年综合电价0.3899元/千瓦时（-6.27%），核电电价0.3937元/千瓦时（-5.16%），新能源电价0.3732元/千瓦时（-11.21%）。
- 2025年核电上网电量+9.69%，大修平均工期28.2天（较同行少5.8天）。
- 2026年一季度营业收入189.25亿元（-6.65%），归母净利润20.64亿元（-34.19%）。
研究结论：
- 核电项目充沛，2026至2030年每年投产规模扩大，行业龙头即将迎来加速投产期。
- 考虑电价承压和新能源控股比例下降，下调2026-2027年归母净利润预测至86/95亿元，2028年预测115亿元，维持“买入”评级。
风险提示：电力价格波动、装机进度不及预期、核电机组运行风险。