2025年三季报点评：Q3业绩承压，产品周期进入调整蓄力

比亚迪2025年三季报点评总结

Q3业绩表现

• 营收：单季1,950亿元，同比-3%，环比-3%。
• 毛利率：单季17.6%，同比-4.3个百分点，环比+1.3个百分点。
• 期间费用率：单季13.0%，同比-1.4个百分点，环比+0.2个百分点。
• 净利润：归母78亿元，同比-33%，环比+23%；扣非归母69亿元，同比-37%，环比+27%。
• 单车盈利：恢复至0.6万元，同比-0.31万元，环比+0.13万元。
  • 同比弱于去年，主要因纯电兆瓦闪充、智驾平权配置表现弱于DM5.0放量，规模效应减弱。
  • 环比改善，主要因Q3折扣回收支撑盈利修复。

10月销售及Q4展望

• 10月销量：44.2万辆，同比-12%，环比+11%。
  • 纯电：22.3万辆，同比+17%，环比+9%。
  • 插混：21.4万辆，同比-31%，环比+14%。
• 海外销售：8.4万辆，同比+169%，环比+18%。
• 1-10月累计销量：370.2万辆，同比+14%。
• Q4展望：预计销量环比冲量，受旺季及政策影响。

产品周期与战略

• 国内产品：纯电产品周期强势，混动车型受竞争加剧及产品老化影响较弱。
• 海外及高端化：海外增速强劲，高端产品矩阵逐步打开，有望优化盈利结构。
• 明年升级：国内产品迎来换代，巩固市场份额。

财务预测调整

• 销量预测：2025-2027年分别为466/523/572万辆，同比+10%/+12%/+9%。
• 营收预测：2025-2027年分别为8,195/9,729/11,026亿元，同比+6%/+19%/+13%。
• 净利预测：2025-2027年分别为356/480/611亿元，同比-12%/+35%/+27%。
• EPS预测：2025-2027年分别为3.91/5.26/6.70元。

投资建议

• 评级：强推。
• 目标价：A股117.4元，H股116.5港元（1.1倍PS）。
• 逻辑：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张，行业及产品周期调整后有望重回成长。

风险提示

• 利润率不及预期。
• 出海进展不及预期。
• 国内市占率不及预期。