季报点评水电项目投产来水偏丰抵消短期电价压力，定增落地助力长期成长

核心观点与关键数据

华能水电2025年第三季度报告显示，公司业绩稳健增长，主要得益于TB和硬梁包水电站全容量投产、澜沧江流域来水偏丰及西电东送电量增加。前三季度，公司完成发电量5962.66亿千瓦时，同比增长11.90%；归母净利润75.39亿元，同比增长4.34%。财务费用持续优化，前三季度财务费用19.19亿元，同比减少3.07%。

业绩驱动因素

1. 发电量提升：TB和硬梁包水电站投产，澜沧江来水偏丰，西电东送电量增加，带动公司发电量增长。
2. 财务费用下降：公司财务费用率持续优化，前三季度财务费用率10.01%，较2024年同期减少0.84个百分点。

电价与风险

2025年电价短期承压，公司上网电价水平出现负增长。未来需关注2026年长协电价签订情况及云南省及外送区域的电力供需平衡变化。

业务发展

公司以水电业务为主，新能源并重发展。截至2025年6月末，公司已投产控股装机容量3353.74万千瓦，其中水电装机占比82.22%，光伏装机占比17.37%。公司推动“水风光一体化”基地建设，为未来装机增长奠定基础。

现金分红

2024年度每股派发现金红利0.20元（含税），每股同比提升0.02元（含税），合计派发现金红利36亿元（含税），现金分红比例提升至43.39%。

定增事项

公司定向增发股份已于2025年10月14日完成登记，发行价格9.23元/股，发行股份6.31亿股，募集资金总额58.25亿元，用于RM水电站和TB水电站建设。RM水电站计划于2035年全面投产，对下游梯级水电站有显著补偿效益。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为87.20亿元、92.76亿元和97.47亿元，对应每股收益为0.47、0.50和0.52元/股，对应PE分别为21X、19.74X、18.79X。维持公司“买入”投资评级。

风险提示

来水不及预期；供电区域和客户单一风险；电价波动风险；项目进展不及预期；其他不可预测风险。