5月电力数据点评：用电需求减弱，水电来水偏丰表现亮眼

5月电力供需概况：从用电端看，1-5月全社会用电量累计达到3.35万亿千瓦时，同比增长2.5%，其中第一、第二、第三产业及居民生活用电量分别同比增长9.8%、1.4%、1.6%和8.1%；受疫情影响，5月份全社会用电量为6716亿千瓦时，同比下降1.3%，其中第一、第二、第三产业及居民生活用电量分别同比增长6.3%、-0.5%、-4.4%和-2.4%。从发电端看，1-5月全国发电量为3.2万亿千瓦时，同比增长0.5%。5月全国发电量为6410亿千瓦时，较去年同期下滑3.3%，其中水电、光伏、核电发电量均有所提升，分别同比增长26.7%、8.3%和1.3%；火电和风电发电量分别下降10.9%和0.7%。 火电：受两方面因素影响，短期火电业绩仍然承压：1）短期受到疫情影响用电需求减弱，发电量较大幅度下滑；2）国内煤炭供需偏紧叠加国际能源形势紧张，煤炭价格仍相对较高。随着煤炭限价政策持续推进，5月1日起长协煤履约率正逐步提升，推荐长协煤占比较高、火电业绩确定性改善的【国电电力】。 水电：2022年来水偏丰，各流域水库入库流量同比偏高，水电发电量实现较大幅度增长，1-5月我国水电发电量同比增长17.5%，5月水电发电量同比增长26.7%。2022年水电板块业绩有望向好，建议关注国内水电龙头【长江电力】【华能水电】。 核电：机组集中投产叠加核电市场化电价上浮，2022年业绩增长可期。据我们统计2021年以来我国共有5台核电机组投产，其中3台机组于2021年投产，2台机组于今年上半年投产，装机容量的增长带动发电量及业绩的稳步提升。从长期看，核电审批进度加快，2022年上半年一次性审批6台核电机组，传递出加快发展核电的积极信号，长期发展空间可期，推荐“核电+新能源”双轮驱动的【中国核电】。 新能源发电：新能源投产高峰已至，据中电联披露，截至5月底我国风电装机3.4亿千瓦（其中陆上风电1.7亿千瓦，海上风电0.27亿千瓦），同比增长17.6%；光伏装机3.3亿千瓦，同比增长24.4%。同时国家及各省层面新能源规划均已陆续出台“十四五”期间新能源装机增长空间可期，推荐装机规划高、在手项目充足、成长确定性较强的新能源运营龙头【三峡能源】以及“十四五”期间成长确定性强、风资源优势显著的省属绿电平台【云南能投】。 风险提示：用电需求不及预期、政策推动不及预期、煤价持续高位震荡、新能源装机投产进度不及预期。 1.用电端情况分析 5月全社会用电量增速有所下滑。根据国家能源局发布的2022年1-5月全社会用电量数据，1-5月全社会用电量累计为3.35万亿千瓦时，同比增长2.5%；单5月份全社会用电量达到6716亿千瓦时，同比下降1.3%。用电量同比下滑主要受到疫情影响，4月以来多地疫情反复影响下全国用电需求减弱，4月、5月全社会用电量均同比下滑1.3%。 图1：2021-2022年5月每月全社会用电量及增速（亿千瓦时） 分地区看，1-5月我国东部、中部、西部和东北地区全社会用电量分别为15271亿千瓦时、6377亿千瓦时、9993亿千瓦时和1884亿千瓦时，分别同比增长0.7%、6.5%、3.1%、0.6%，中部地区用电量增速最高。5月东部地区受到疫情影响相对严重，用电量下滑幅度较大，东部、中部、西部、东北地区全社会用电量增速分别为-5.5%、2.9%、3.4%和-2.6%，主要上海、广西、广东、辽宁、天津几个省份用电量出现负增长，我国西部地区用电量增速较快，5月份西藏、云南、宁夏三省份用电量增速超过10%，分别达到22.2%、15.8%和14.1%。 分产业看，1-5月我国第一、第二、第三产业及居民生活用电量分别同比增长9.8%、1.4%、1.6%和8.1%；单5月份各产业用电量分别同比增长6.3%、-0.5%、-4.4%和-2.4%，第三产业用电量下滑明显。 5月全社会用电量下滑主要受到疫情影响，随着各地疫情逐步受控，复工复产有序推进，用电需求有望回升，同时随着夏季用电高峰到来，有望进一步推动用电量增长。 图2：2022年1-5月各地区全社会用电量及增速 图3：2022年1-5月各产业全社会用电量及增速 2.发电端情况分析 根据国家能源局发布的2022年5月份能源生产情况，1-5月全国发电量为32484亿千瓦时，同比增长0.5%，5月全国发电量为6410亿千瓦时，较去年同期下滑3.3%。分板块看，1-5月我国火电发电量22712亿千瓦时，同比下滑3.5%；水电发电量4346亿千瓦时，同比增长17.5%；核电发电量1663亿千瓦时，同比增长4.5%；风电发电量2876亿千瓦时，同比增长5.6%；光伏发电量887亿千瓦时，通过比增长12.9%。单5月我国火电发电量4045亿千瓦时，同比下滑10.9%；水电发电量1217亿千瓦时，同比增长26.7%；核电发电量347亿千瓦时，同比上涨1.3%；风电发电连595亿千瓦时，同比下滑0.7%；光伏发电量207亿千瓦时，同比上涨8.3%。 表1：1-5月及5月各电源类型发电量拆分 从装机容量看，根据中电联披露的数据，截至2022年5月底，我国电力总装机达到24.2亿千瓦，同比增长7.9%，其中火电装机容量13亿千瓦，同比增长2.8%；水电装机容量4亿千瓦，同比增长6.1%；核电装机容量0.54亿千瓦，同比增长6.6；风电装机容量3.4亿千瓦，同比增长17.6%；光伏装机容量3.3亿千瓦，同比增长24.4%。 2.1.火电：需求减弱导致发电量下滑，高煤价下火电企业仍承压 用电需求减弱背景下火电发电量下滑幅度较大。2022年5月我国火电发电量为4045亿千瓦时，同比下滑10.9%，主要受用电需求减弱影响。由于新能源、水电及核电具有优先调度权，受需求端波动影响相对较小，在用电需求减弱背景下火电作为调节电源发电量受到较大影响。随着疫情逐步受控以及用电需求高峰到来，火电发电量有望回升。 煤价仍相对居高，政策推动下长协比例将逐步提升。我国煤炭供需仍然偏紧，煤价仍相对保持高位，根据Wind数据，截至2022年6月16日，秦皇岛港5500动力煤平仓价为1205元/吨，相比去年同期增长约40%，虽然从今年三月份以来煤炭限价及增产保供政策持续推进，叠加用煤需求淡季到来煤价有所下调，但价格仍相对偏高。 图4：2020年以来秦皇岛港5500动力煤平仓价（山西产，元/吨） 从进口情况看，2022年以来受到俄乌冲突影响国际能源形势紧张，海外煤价持续大幅增长，带动进口煤价格大幅提升，较大程度上抑制了我国煤炭进口量；另一方面受到疫情影响，从蒙古进口煤炭数量大幅下滑。根据Wind统计的数据，2022年1-4月我国动力煤进口量仅为1343.48万吨，同比下滑40.5%。进口煤大幅下滑背景下下游电厂对于国内煤炭需求更加旺盛，煤价下行压力较大。 图5：动力煤进口平均单价（元/吨） 图6：2020年以来动力煤进口量（万吨） 根据2月25日发改委发布的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了煤炭中长期交易价格合理区间，其中秦皇岛港下水煤（5500千卡）价格合理区间为550-770元/吨，山西煤炭（5500千卡）出矿环节价格为370-570元/吨、陕西（5500千卡）出矿环节为320-520元/吨、蒙西（5500千卡）出矿环节为260-460元/吨。此外，2月28日发改委发布《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，其中提出发电企业用煤除进口煤外100%签订长协，供需企业需每月线上报送合同履行情况，保证但比合同月度履约率不低于80%、季度和年度履约率不低于90%。政策均于5月1日起实施。政策推动下长协煤履约率逐步提升，增产保供措施下长协煤价有望下降回归合理区间。 表2：各省份或地区煤价合理价格区间 2.2.水电：来水偏丰，水电业绩有望持续向好 2022年以来各流域来水偏丰，发电量实现大幅度提升。根据国家能源局发布的数据，1-5月我国水电发电量同比增长17.5%，单5月水电发电量同比增长26.7%。根据中国气象局披露，5月以来全国平均降水量较常年同期偏多，平均降水量70.6毫米，较常年同期偏多9.6%，其中南方地区出现5次大范围强降水天气。各流域水库入库流量同比偏高，以三峡水库为例，5月三峡水库平均入库流量为15012.9立方米/秒，相比2021年5月增长26.3%。 各流域来水偏丰背景下水电发电量实现较大幅度增长，2022年水电板块业绩有望向好。 图7：2021-2022年每月水电发电量及增速（亿千瓦时）图8：三峡水库入库流量（立方米/秒） 2.3.核电：审批进度加快，发电量稳步提升 2022年核电发电量稳步增长，1-5月发电量同比增长4.5%，5月发电量同比增长1.3%，主要由于多台核电机组集中投产。从2021年以来我国共有5台核电机组陆续投产，其中福清5号、田湾6号、红沿河6号三台机组于2021年上半年投产；福清6号、红沿河6号两台机组于今年上半年投产。截至2022年5月我国核电装机容量为5443万千瓦，相比于去年同期增长6.64%。从长期来看，核电审批进度有望持续加快。在2022年4月20日召开的国常会上一次性核准6台核电机组，传递出加快发展核电的积极信号。同时，今年以来广东、福建、海南、江苏、浙江等地都将核电作为工作重点写入当地能源发展规划，核电发展空间有望进一步释放，未来核电装机的稳步投产将带动核电板块业绩稳健增长，长期依然看好。 表3：2021年以来我国新并网核电机组情况 2.4.新能源发电：新能源投产高峰已至，装机增长确定性强 新能源装机投产进度持续加快，根据中电联披露的数据，截至2022年5月底，我国风电装机容量达到3.4亿千瓦（其中陆上风电1.7亿千瓦，海上风电0.27亿千瓦），相比去年同期增长17.6%；我国光伏装机容量达到3.3亿千瓦，相比去年同期增长24.4%。装机大幅增长背景下风光发电量稳步提升，风电1-5月发电量同比增长5.6%，5月受风资源影响发电量略有下滑，同比下降0.7%；光伏1-5月发电量同比增长12.9%，5月发电量同比增长8.3%，从而带动新能源发电板块业绩的稳健增长。 国家、各省新能源规划均已陆续出台，“十四五”期间新能源装机增长确定性强。根据《2030年前碳达峰行动方案通知》，要求到2030年风电、太阳能装机容量达到12亿千瓦以上。从地方层面看，目前我国31个省份中已有30个省份出台能源相关“十四五”规划，其中27个省份出具量化的新能源“十四五”装机增长目标，新疆、山西、重庆三省市仅披露“十四五”期间可再生能源装机增量。据我们统计，已披露新能源装机增量的27个省份合计将在“十四五”期间新增新能源装机718GW，其中风电289GW、光伏428GW，“十四五”高规划下新能源运营企业成长空间可期。 图9：各省新能源“十四五”规划新增装机（万千瓦） 3.投资建议 从需求端看，随着各地疫情逐步受控，复工复产下用电需求有望回升，同时随着夏季用电高峰到来，有望进一步推动用电量增长；从供给端看，除火电受需求减弱影响较大，其他电力板块发电量稳步提升。在当前国内疫情反复不定、海外俄乌局势仍不明朗的背景下，清洁能源发电板块电量、电价、成本三方面均较为稳定，具备较强的业绩确定性，仍有估值提升空间。 火电板块煤价仍有下降空间，短期部分火电企业业绩仍然承压，推荐长协煤占比较高、火电业绩确定性改善的【国电电力】；水电板块来水偏丰业绩有望向好，建议关注国内水电龙头【长江电力】【华能水电】；核电板块2021年以来机组集中投产，叠加核电市场化电价上浮，2022年核电业绩有望实现较大幅度增长，推荐“核电+新能源”双轮驱动的【中国核电】；绿电板块项目投产高峰已至，推荐装机规划高、在手项目充足、成长确定性较强的新能源运营龙头【三峡能源】以及“十四五”期间成长确定性强、风资源优势显著的省属绿电平台【云南能投】。 4.风险提示 用电需求不及预期、政策推动不及预期、煤价持续高位震荡、新能源装机投产进度不及预期。