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来水偏丰叠加电价上行,降本增效助力业绩高增

2022-09-01汪磊中泰证券从***
来水偏丰叠加电价上行,降本增效助力业绩高增

事件:2022年上半年,实现营业收入111.30亿元,同比增长12.91%;实现归母净利润38.42亿元,同比增长42.64%;实现扣非归母净利润39.24亿元,同比增长42.56%。 2022年二季度,实现营业收入71.89亿元,同比增长12.91%;实现归母净利润31.0 0亿元,同比增长48.16%;实现扣非归母净利润31.83亿元,同比增长48.02%。 点评: 水电业务量价齐升,二季度发电量同比大幅提升。2022年上半年,澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰三成,公司上半年发电量、上网电量分别达497.51、493.92亿千万时(均同比+8.97%)。二季度实现发电量321.24亿千瓦时(同比+13.5%),其中漫湾和龙开口电站的发电量均创下历史新高。上半年公司创造性突破电价政策制约,推动省内合约电量价格同比提高2.4分。根据公司公告数据可估计2022年上半年综合结算电价约为0.225元/千瓦时(不含税),较去年同期综合电价0.218元/千瓦时(不含税)上涨约0.8分/千瓦时。公司在云南省内装机规模大,充分享受市场化电价上浮带来的利润增厚。 不断优化债务结构,降本增效效果显现。公司持续优化债务结构,精细化成本管理,着力降本增效。由于带息负债规模同比减少、带息负债融资成本同比下降等因素,上半年财务费用率13.93%(同比-3.73pct)。根据公司公告,公司发行债券15期,实现期末综合成本3.98%,再创历史新低。此外,受部分电站发电机组、配电设备及水工机械折旧年限到期影响,折旧费用同比减少9.21%。借助多方面降本增效手段,盈利能力持续提升。 巩固自身优势,积极拓展新能源业务。公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权,资源优势突出,澜沧江水能资源丰富,总可开发装机容量约3200万千瓦。公司坚持绿色发展理念,坚持清洁能源开发,持续打造水电核心优势,已发展成为云南省装机规模第一,澜沧江-湄公河次区域最大的清洁能源企业,“十四五”期间,拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地,以澜沧江水电项目为依托,积极开展“风光水储一体化”可持续发展。2021年,公司完成新能源核准(备案)386. 8万千瓦。2022年,公司拟计划投资50亿元发展新能源项目,计划新开工项目15个,拟投产装机容量130万千瓦。公司将依托区位优势,积极拓展新能源项目,寻找第二增长曲线。 维持“买入”评级:公司水电业务稳步发展,同时积极向风光新能源发电业务拓展。未来随着水电业务趋稳,新能源逐渐投产,公司业绩有望持续增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为216.12、227.22、251.98亿元,分别同比增长6.98%、5.14%、10.90%,归母净利润分别为67.15、74.08、82.12亿元,分别同比增长15.04%、10. 31%、10.85%,EPS分别为0.37、0.41、0.46,PE分别为19.67、17.83、16.09倍。 维持公司“买入”评级。 风险提示:来水量不及预期;风光新能源装机增速不及预期;市场化电价上涨不及预期;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1:华能水电财务预测